好莱客:有所改善,仍需努力

1、半年报:上半年公司营业收入7.2亿元,同比增长35.4%,归属上市公司股东净利润1.1亿元,同比增长56.05%;2、拟投资设立控股子公司:公司拟与宁波柯乐芙合资设立好莱客柯乐芙木门有限公司,合资公司注册资本1亿元,其中好莱客出资6000万元,占比60%,合资公司主营定制木门业务。

增长主要来自同店:公司上半年收入增长35.4%,其中老店同店增长贡献约28%(客单价增长贡献约17%,订单量增长贡献约10%),新开店贡献约5%;单二季度实现收入4.55亿元,同比增长35.5%,与一季度基本相当。上半年归母净利润增长56.05%,剔除所得税变化影响,公司净利润增长约36%;单二季度归母净利润0.83亿元,同比增长48.6%,剔除所得税变化影响,净利润增长约30%。因公司16年新增门店仅80多家,17年增长主要来自同店,尤其是客单价提升。16年好莱客全面启动全屋定制战略,并配套进行门店升级,从衣柜为主转变为包括衣柜、书柜、电视柜等多种定制柜体及餐桌椅、沙发、床等成品家具,带动全屋定制订单销售,17年6月底公司客单价超过2.1万(终端价计)。门店方面,上半年新增门店超过150家,其中Q2新增门店超过110家,预计全年新增250-300家。

毛利率相对稳定,信息化升级有成效:上半年公司综合毛利率38.3%,同比下降1.1pct,主要受原材料采购价格上涨影响。公司通过信息化/智能化提升、板材利用率提升(板材利用率较同期提升1.2pct)及生产效率提升对冲成本端影响,加上规模优势,公司整体毛利率维持相对稳定。报告期内,公司期间费用率提升0.04pct,其中销售费用率提升0.06pct,管理费用率下降0.07pct,整体费用控制良好。报告期内,公司经营性现金流为1.04亿元,同比下滑21.1%,主要由于公司支付供应商货款增加所致。营运能力方面,报告期内公司存货周转天数20天,较Q1减少8天,同比相对稳定,总体维持相对低位。

战略布局橱柜/木门等新品类:16年公司重点是打好基础,理顺组织架构及机制,积极推行全屋定制战略。为了降低试错成本,渠道扩张速度略有放缓。16年公司启用新代言人Baby、新产品线年末已落地,随着公司产品及扩张策略的定型,公司17/18年增长将加速,驱动因素在于:1)门店扩张加速,未来预计将以200-300家/年速度扩张;2)产品结构升级:公司加强原态板推广,原态板销售比例有望稳步上升。相比普通刨花板,原态板更环保,符合消费升级趋势,价格高约30%。截至2017年6月,按柜体面积口径,原态板销售占比达到29%,销售占比逐季提升;3)全屋定制战略深入实施,加强品类延伸。全面启动橱柜和木门业务,并与知名单品合作推进沙发/床垫等软装产品。木门方面,公司公告与宁波柯乐芙合资设立好莱客柯乐芙木门有限公司,合资公司注册资本1亿元,其中好莱客出资6000万元,占比60%。橱柜方面,公司于2017年7月核心经销商大会上宣布将启动橱柜业务,预计18年落地。

盈利预测及投资建议:预计公司17-19年净利润3.4亿元、4.7亿元、6.3亿元,分别增长35.6%、37%、35.3%,EPS1.08元、1.47元、1.99元,;维持“买入-A”评级。