良信电器事件点评:中高端低压电器龙头,业绩增长持续性强

事件:

良信电器发布2017年半年报,报告期内公司实现营业收入7.16亿元,同比增长26.03%;净利润1.11亿元,同比增长47.96%;经营活动产生的现金流量净额1.5亿元,同比增长61.16%。

投资要点:

业绩增长持续性强,配电及终端电器表现亮眼。报告期内,公司配电电器业务营收3.3亿元,同比增长30.32%;终端电器业务营收3.4亿,同比增长24.32%。上市以来,配电电器营收占比持续提升,从2009年的22.24%提升至2017年半年报的46.08%,未来有望超过终端电器成为公司营收占比最大的业务;控制电器由于下游分散且无法形成规模优势,收入占比仅为6.06%。报告期内非经常损益增长较快,主要受益于政府补贴及理财产品收益的影响。公司在中高端低压电器领域布局多年,技术积淀深厚且始终围绕“集中聚焦”原则,能够快速响应用户需求,提供较高性价比且行业领先的产品,未来有望成为高端低压电器系统解决方案专家。

重点产品线升级改造完成,毛利率稳中有升。公司根据行业发展情况,重新梳理终端产品系列及市场,提高终端产品的市场应对能力。部分环节通过自动化替代,提升人均创收并降低产品不良率;优秀的供应商体系在保证原材料品质的同时,抑制大宗商品上涨的影响。产品毛利率止跌回升,综合毛利率达到38.55%,同比增长1.08个百分点。公司下游客户优质,上半年经营性现金流7.8亿元,各项经营性指标均领先于国内同行业可比企业。三费控制合理,一定程度上保证了利润水平的稳步提升。公司在研发领域持续投入,研发支出占营收比例达到7.13%;随着IPD集成产品开发体系的导入,公司研发效率及响应速度得到明显提升。

品牌建设与管理增效并行,进口替代仍是发展主旋律。公司不断加强市场推广及品牌建设的力度,在维护现有客户的基础上,新能源、电信及电力等行业订单增速明显,工业及公共建筑领域拓展顺利。内部管理方面,公司信息化水平不断提升;通过精益化生产及工艺流程改善,提升生产订单及时完成率,进一步缩短交付周期。依托公司矩阵式销售团队及优秀的成本管控,公司在新的行业及新的领域利用客户粘性及需求响应的快速性等方面抢占ABB、Schneider、Siemens等世界品牌的市场。

盈利预测和投资评级:预计公司2017-2019年EPS分别是0.43元,0.56元,0.72元。对应PE分别是29倍,22倍和17倍。我们看好公司:1)巩固在低压电器领域的技术及管理优势,凭借性价比优势实现对国际一线品牌的替代。2)享受配网投资增长红利,配电电器产品持续高增长。首次覆盖,给予公司“增持”评级。

风险提示:宏观经济下滑导致市场需求不振;新业务拓展不及预期;原材料价格波动的风险。