新宙邦中报点评:上半年业绩符合预期,下半年锂电化学品业务值得期待

2017年上半年公司营收7.88亿元,同比增长15.27%,归母净利润1.27亿元,同比增加1.96%,符合市场预期。一季度营收3.89亿元,同比增长29.93%,净利润0.68亿元,同比增长27.34%;二季度营收3.99亿元与一季度持平,同比增长3.64%,净利润0.59亿元,同比下降16.90%,主要系去年二季度为电解液全年的旺季,公司业绩基数高,而今年受政策影响商用车至6月才开始明显起量,造成六氟磷酸锂供过于求,价格大幅回调,从而导致公司电解液价格从7万/吨跌至5万/吨。但随着三季度旺季来临,公司出货量将环比增长40%以上,且目前价格已经趋稳,毛利率稳定在30%以上;另外,氟化工业务下半年好转,预计公司下半年业绩环比30%以上增长。

上半年电容器化学品业务30%左右增长超预期,电解液和氟化工受抑制。电容器化学品业务受市场回暖、需求增加的影响,上半年电容器化学品业务现营收2.14亿元,占总营收的27%,同比增长29.48%,毛利率略微下滑但依然保持在36.56%的高水平,是上半年业绩增长的重要来源;受新能源汽车补贴政策调整等影响,上半年动力锂电池企业陆续进行产线调整以提高动力电池能量密度,上游电池材料进行相应技术方案变更,动力锂电池电解液市场需求和销售增幅放缓,锂离子电池化学品业务实现营收4.02%,同比增长14.32%,毛利率水平略有下滑至34.24%;有机氟化学品业务受原料六氟丙烯价格上升的影响以及客户库存调整影响,实现营业收入1.26亿元,同比下降16.43%,同时毛利率水平下滑8.2个百分点,上半年净利润为0.46亿,同比下滑23%,但当前盈利水平已企稳,预计下半年将好转;半导体化学品业务处于起步阶段,目前基数还较小,受行业景气的影响业务销售增速较大,实现营业收入2,922万元,同比增长787.58%,其对公司整体业绩贡献比重尚有较大提升空间。

加强管理,管理费用率有所下降,但财务费用有所增加。2017年上半年公司整体毛利率37.18%,下降五个百分点,主要由于公司三大业务的毛利率均有不同幅度的下滑。2017年上半年公司管理费用1.08亿,同比增加5.58%,管理费用率为13.71%,减少1.3个百分点。管理费用为0.29亿,同比增加17.25%,管理费用率为3.68%,基本持平。财务费用整体规模较小,上半年为0.06亿。

电解液需求环比提升明显,旺季来临,预计下半年公司出货量将环比高速增长。下游电池需求旺季来临,受益于商用车销量大幅提升,6月商用车销量1.6万台,环比增长149%,超市场预期,同时由于下游公交客车大规模采购启动,且物流车加速回暖,预计商用车将进一步走强,而乘用车保持良好增速,且去年三季度基数低,故而动力电池电解液需求同比环比都将大幅提升。预计下半年动力电池需求量25gwh以上(未考虑库存),公司下半年电解液出货量环比增长1倍以上,全年预计出货量2.2万吨。

电解液价格企稳,随需求旺季来临,价格具备上涨动力。电解液价格受原材料六氟磷酸锂影响较大。六氟磷酸锂目前跌至当前的14-15万/吨(高端产品价格高1-2万/吨),而六氟磷酸锂主要成本为碳酸锂(1吨六氟磷酸锂需要0.33吨碳酸锂),今年年初以来碳酸锂价格微涨至14-15万/吨,因此六氟的成本维持在11万左右,故而六氟磷酸锂毛利率跌至25%-30%左右,因此当前六氟的利润空间已处于合理水平,近期已经明显企稳,库存水平也较低。故而电解液水平也企稳至5-6万/吨,而随下半年需求旺季来临,电解液价格有望稳中有升。

盈利预测与投资评级:我们预计2017-2019年归属母公司股东净利润为3.04亿、4.02亿、5.02亿元,EPS为0.8/1.06/1.33元,同比增长19%/32%/25%,对应的PE为31x/23x/18x。考虑到公司为电解液龙头企业,电解液和氟化工业务稳步增长,且后续半导体化学品及新型锂盐业务发展值得期待,我们给以目标价31.8元,对应2018年30倍PE,维持“买入”评级。

风险提示:新能源汽车政策支持不达预期,新能源汽车产销不达预期,公司动力电解液出货量不达预期,氟化工产品下滑幅度超预期,半导体化学品等新业务拓展不达预期。