中百集团:永辉再度举牌,资产证券化催化归母净利润大涨

事件

公司发布2017年半年报:报告期内,公司实现营收77.02亿元,同比减少4.01%;实现归母净利润1.36亿元,同比增长318.09%,相较去年同期亏损0.62亿元,实现扭亏;折合EPS为0.20元。根据公司公告,完成江夏中百购物广场的相关资产权益转让增加投资收益,是直接导致公司归母净利润大幅度增加的主要原因。

公司于2017年7月7日收到永辉超市关于增持公司股份的函:永辉超市全资子公司重庆永辉超市有限公司于2017年6月1日至7月7日通过深圳证券交易所的集中竞价交易系统买入中百集团股票0.34亿股。此次增持完成后,永辉超市及其全资子公司共计持有公司股票1.70亿股,占公司总股本的25%。

超市商品结构调整与供应链优化成效显著,毛利率较去年同期增长2.15PCT

2017年上半年,公司毛利率为21.59%,较上年同期增加1.34PCT。公司超市的营收占比为92.55%,毛利率为22.18%,较上年同期增长2.15PCT。超市的毛利水平上涨,是公司毛利率上涨的直接原因。针对于超市业务,公司推进了供应链优化建设,加大商品结构的调整。2017年1-6月,两家超市公司淘汰商品4,005个,并且引进缺失品类、网红商品、知名品牌新品约3,996个。此外,公司加大与永辉的联合直采,上半年直采金额1.02亿元,同比增长248.90%。推进供应链去小型化和扁平化工作,淘汰年销售额较小的供应商,对销售贡献大、市场口碑好的品牌启动直营谈判,推进老品合作模式转换试点和新品合作模式创新,提升了毛利率水平。

积极推进连锁超市的持续发展,扩大网点规模

公司在2017年上半年继续积极发展连锁超市,扩大了网点数量,稳固了湖北省超市的龙头地位。公司稳步发展仓储超市,加大网点选点力度,完成15家网点选点评估,与绿地、万科、恒大等优质开发商签订战略合作协议。2017年1-6月,公司新增中百仓储卖场1家,中百超市14家,中百罗森便利店68家。截止报告期末,公司连锁网点达到1,057家,其中,中百仓储超市178家(武汉市内73家、市外湖北省内74家、重庆市31家);中百便民超市850家(中百罗森便利店116家,邻里生鲜绿标店34家),其中加盟店97家(中百罗森加盟店55家,好邦加盟店42家);中百百货店11家;中百电器门店18家。

永辉持续增持公司股权,共建湖北省超市龙头

公司引入永辉生鲜团队导入永辉生鲜经营模式,通过优化经营布局,导入生鲜营运新标准,全面提升生鲜竞争力和盈利能力。生鲜类别销售同口径增长29.18%,毛利增长30.55%。此外,公司改造中百仓储应城店、大成路店,成功开业通城店,通过扩充生鲜经营,卖场改造提档升级,门店核心竞争力显著增强。另公司创建中百超市邻里生鲜店,已完成改造滨江苑等20家绿标店,提升了社区便民超市生鲜经营质量。2017年6月1日至7月7日,永辉超市买入公司0.34亿股股票后,共计持有公司股票1.70亿股,占公司总股本的25%,是永辉超市的第5次举牌,影响力继续扩大。

盈利预测与估值

我们预计公司2017-2019E的营业收入分别为164.41亿元、190.73亿元和202.17亿元,归母净利润分别为2.30亿元、1.31亿元和1.59亿元,对应的EPS为0.34元、0.19元和0.23元。根据昨日的收盘价10.05元,市盈率分别为30X、53X和44X。未来,与永辉超市合作拓展的生鲜业务带来积极的影响,为公司的业绩带来较大的想象空间,我们给予公司35 X市盈率估值,未来12个月的股价为11.90元,维持“买入”评级。

风险提示

消费回暖不及预期、生鲜业务发展不及预期