牧原股份:低成本快出栏,不惧周期波动

牧原股份是国内最大的生猪自繁自养大规模一体化龙头之一,拥有集饲料加工、生猪育种、种猪扩繁、商品猪饲养于一体的完整产业链。创始人秦英林25年专注主业,探索出标准化猪舍和自动化饲喂系统、先进的生猪育种技术和饲料配方技术。上市以来内生式快速增长,生猪出栏量由2013年的130.7万头增至2016年311万头,预计2017年出栏700万头。

公司异地布局合理,符合政策导向。2016年4月,农业部发布了未来五年生猪产业规划,将广东、福建、浙江、江西等八个水网密集省规划为限养区;2016年12月,国务院要求2017年底前全国所有禁养区的猪场完成关闭或搬迁。牧原股份子公司已经布局我国12个玉米、小麦主产省区,目前主要产能分布在以河南为中心的中原产粮区。除湖北、江苏、安徽外,主要布局省份均位于重点发展区、潜力发展区及适度发展区,可充分利用当地土地、粮食成本优势。

低成本、快速出栏回流现金保证经营稳健。2014年行业出栏500头以上规模养殖比重上升至42%。江西、浙江该比重2015年已达68%、70%。2016年行业高盈利和低融资成本使规模户扩产、抢占中小散户因环保不达标而退出的市场。2017年养殖盈利预期回归理性,去杠杆的大环境使融资成本上升。我们预期牧原股份凭借行业领先的低成本优势以及快速周转出栏回流现金,2017年收入及利润增速可达96%、39.5%。

公司是A股市场上自繁自养一体规模化生猪养殖企业。公司业务清晰,凭借领先的成本控制能力、生猪育种及猪舍建设技术,实现出栏量的快速增长。我们预计公司2017-18年EPS分别为2.8元/股、3.44元/股,分别对应PE为10、8倍,首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示:疫病风险、猪价波动风险、原材料价格大幅波动的风险。