海利得:三大主业全面开花,未来有望继续成长

推荐逻辑:1)公司车用丝的价差稳定,随着2016年新投产的4万吨产能逐步开满,利润有望继续增加。2)帘子布现有3万吨产能,且客户结构中80%以上为高端客户,未来2 年公司有3 万吨产能陆续投放,在帘子布领域将做强做大。3)石塑地板在我国渗透率低,未来有巨大市场空间。公司目前有500 万平米产能,2016 年收入仅1.1 亿元,毛利率22.1%,产品全部出口海外。而公司总规划2000 万平米产能,对应10 亿元的销售规模,成长空间巨大。4)预计公司未来三年归母净利润复合增速27%,成长性好。

涤纶工业丝行业处于白银时代,公司车用丝比例未来持续提升,盈利能力进一步加强。全球范围来看,涤纶工业丝行业已经完成了一轮彻底的产业区域转移和技术升级换代,已经成为龙头的企业占据了技术和规模的制高点。由于未来几年新产能投放增速低,可预见龙头公司将会享受目前“行业格局固化,集中度高,盈利能力合理”的白银时代,而老旧产能将会继续出清。公司车用丝比例已经从2009 年的25.8%提升至目前的67.6%,盈利能力得到进一步加强。未来公司4 万吨技改项目投产,公司的车用丝比例将会进一步提高到73.3%。

帘子布市场需求量增长空间巨大,公司2016 年实现帘子布的跨越式发展,期待未来3 万吨投产。帘子布的需求来自于轮胎的需求和子午化率的提升。公司经过多年的认证,终于在2016 年借由帘子布二期1.5 万吨的投产,实现了跨越式发展,收入同比增长77.1%,毛利率提升10.2 个百分点。预计随着现有产能利用率的提升和未来3 万吨技改项目投产,业绩有望大幅提升。

石塑地板空间巨大,公司业务渐成规模。石塑地板在欧美国家已经流行了几十年,根据公司资料介绍,目前我国石塑地板的消费占比仅5%,与欧美国家超过30%的市场比例相比,市场潜力巨大。公司2014 年规划800 万平米的产能(16 年产能达到500 万平米),2017 年又规划新增1200 万平米的产能,按照50 元/平米的价格测算,对应远期10 亿元的销售收入空间。2016年公司石塑地板项目形成1.1亿元的收入,业务渐成规模,后续值得期待。

盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019 年归母净利润复合增速27%,考虑到未来三年新产能持续投放带来的业绩提升,给予公司2018 年25 倍估值,对应目标价8.75 元,维持“买入”评级。