策略周报:数据超预期,但周期没改变

6月经济数据超预期,但是宏观周期并未改变,3季度开始主动去库存,利率大方向仍是向下。

本期话题:6月公布的经济数据大超市场预期,市场对下半年经济开始乐观,新周期的呼声再度响起,但我们认为,数据向好并不意味着周期改变。

固定资产投资、消费、出口的带动作用有限,库存回补仍是增长的主要驱动力,经济好转难以持续。2季度,三驾马车对GDP的拉动,消费下降,出口持平,投资上升,由于固定资产投资实际增速大幅下滑,经济的好转仍然由库存回补所推动。在需求未出现显著改善的情况下,库存回补难持续,3季度仍将开始主动去库存,经济周期并未变化。

工业增速超越投资,供需矛盾凸显。历史数据来看,投资增速一般和工业增加值增速保持方向一致,体现供给和需求的大致平衡,2季度固定资产投资显著下降,工业增加值大幅向上,二者分化显示反弹缺乏需求支撑,下半年,供给相对过剩将对商品价格形成较大压力,经济回归去库存的趋势。

基建投资下半年环境恶化。近几年基建增速总体保持向下的大方向,不能期待出现持续的大规模反弹。今年上半年财政支出增速显著快于16年和15年同期,完成预算也已过半,下半年增速会下降。此外,财政部50号文、87号文的要求,以及全国金融工作会议提出严控地方债务增量,都对基建产生负面影响。

地产投资与经济出现脱钩。这一轮房地产投资增速的上行,并未有效拉动其他产业的投资增速,例如采矿业投资持续负增长。此外,地产投资累计增速已经连续两个月下滑,随着调控政策的作用、金融去杠杆对资金的影响在下半年显现,对地产投资前景需谨慎。

市场判断:对经济的乐观预期已形成,提防预期修正对周期股带来的冲击。经济数据超预期,不代表周期发生改变,下半年仍将开始去库存过程,价格大概率环比下降,由于周期板块价格已反映对未来经济的乐观预期,市场将对预期进行修正,短期来看,提防周期板块面临的预期差冲击。此外,本周国务院印发《新一代人工智能发展规划》,周末召开中国人工智能大会,继续推荐新经济。

市场回顾:周期继续表现,创业板调整。指数方面,中证200(+0.93%)领涨,创业板大跌3.18%;行业板块方面,煤炭(+7.39%)、有色金属(+4.35%)和钢铁(+2.94%)等周期板块继续领涨;年初以来“老佛爷”个股组合收益净值为1.17。

行业配置:继续配置行业龙头。环保(中信三级,20%)、医药(中信一级,10%),农业(中信二级,20%),证券(中信二级,20%)、保险(中信二级,20%),通信(中信一级,10%)。个股见正文。