龙蟒佰利:从钛白龙头到全钛业巨子

亚洲钛白龙头崛起,产业链掌控力超出市场预期:公司拥有 54万吨硫酸法和6万吨氯化法钛白粉产能。受益于钛白粉价格涨幅超预期以及公司子公司四川龙蟒报表合并,2017年上半年预计公司归属上市公司股东净利润盈利13-14亿元,同比大增1728.2%-1868.8%。四川龙蟒原拥有70万吨钛精矿产能,在收购瑞尔鑫公司后钛精矿产能上升至85万吨左右,硫酸法的原料自给率接近60%,公司全产业链布局优势突出。

全球经济复苏支持景气度长期上行,供给侧改革再助力: 经过2012-2015年的底部洗牌,钛白粉有效产能约305万吨,一年内无新增产能投放,行业供需格局反转。需求方面,2017年国内二三线城市房地产热度不减,涂料、装饰纸行业需求向好;海外经济复苏以及海外供应商产能退出将带来明显的边际改善,钛白粉价格持续上行,公司年内已经五次上调价格。国内环保等供给侧改革政策高压执行常规化,供给端持续收缩,支撑景气度超预期上行。

工艺突破强化全球竞争力,占据产业链优势有望打造钛业巨子:公司在氯化法工艺上取得突破,打破国外厂家垄断,预计氯化法产能三年内达到30万吨,并实现氯化法的全产业链配套。氯化法制备钛白粉的工艺突破强化公司在传统领域的全球竞争力。同时氯化法钛白粉工艺可向金属钛领域延伸,具有明显成本优势。未来公司将以钛白粉主业为依托,积极开发钛、锆、钪等金属新材料,完善公司产品结构,成长为全钛产业链的全球龙头企业。

盈利预测:预计2017-2019年公司实现归母净利润29.51/32.72/34.86亿元,对应PE 为13/12/11倍,给予“买入”评级。

风险提示:钛白粉价格下跌风险。