广汽集团:自主持续发力,合资锦上添花

国内领军的多品牌汽车制造商之一

广汽集团是以整车(乘用车)制造为核心的国内领军车企之一,旗下涵盖乘用车自主品牌(广汽传祺)、日系合资品牌(广汽本田/广汽丰田/广汽三菱)、欧美系合资品牌(广汽菲亚特克莱斯勒)等。我们看好集团各品牌新车上市/ 产能规划布局,以及广汽传祺销量稳健增长/盈利结构走强(利润率改善)、广菲克盈利贡献提升/日系合资品牌表现稳健等驱动的公司业绩增强前景。

车市或分化,依然看好广汽传祺销量增长/利润率改善前景

2017E-2018E 小排量乘用车购置税率逐步恢复,1)广汽传祺主力车型GS4 或通过补贴延续/经销商终端现金优惠、年末改款版上市等方式对冲政策红利逐步退出/市场竞争加剧;2)受变速箱产能限制,另一款主力车型GS8 仍处于供不应求状态(在手未交付订单约1-2 月);3)预计GS4 月销量或依然稳健/GS8 或实现销量稳步爬坡;4)受益于产品爬坡/规模效应(成本下降)、主机厂商务补贴总金额并未大幅调整等,我们依然看好GS4 毛利率改善、以及2018E-2019E 规模效应驱动的GS8 单车利润增厚前景。

广菲克盈利贡献提升,日系合资品牌表现稳健

1)鉴于指南者销量爬坡/全年贡献,我们看好2017E 广菲克销量增长/盈利贡献提升前景;2)受益于技术升级/小排量涡轮增压发动机等配置车型推出, SUV 新车型/改款换代车型导入、品牌切换等因素驱动,预计日系品牌或仍保持较健康的销量增长;3)2017E 广汽日系品牌表现或略有分化,预计2017E 广本冠道(1.5T 车型上市)/广汽三菱欧蓝德爬坡、2018E 广丰扩产/新车型C-HR 引入等或带动广汽日系合资品牌实现销量稳健持续增长。

首次覆盖给予买入评级

我们预计2017E/2018E/2019E全面摊薄EPS分别约人民币1.42/1.62/1.94 元;当前股价尚未显示出广汽传祺销量稳健增长/盈利结构走强、广菲克盈利贡献提升/日系合资品牌表现稳健驱动的业绩强劲增长前景。我们运用DCF 定价模型,首次覆盖给予目标价HK$19.6(对应约12.2x/10.6x/8.9x 2017E/2018E/2019E PE);鉴于22.5%的上涨空间,给予买入评级。

核心风险提示销量/新车型爬坡不及预期;2H17E 行业竞争/价格战加剧导致的毛利率摊薄影响;扩产延期;新车导入/上市不及预期。