宏观周报:短期去杠杆边际趋缓,长期监管大幕开启

去杠杆效应继续显现。6月M2同比增速继续小幅下降至9.4%,今年以极M2增速持续小幅下行,去杠杆效应继续显现;社融方面,传统信贷融资偏好继续加强,新增人民币贷款规模继续扩大,而委托贷款、承兑汇票、债券融资规模则继续下滑,不过仍边际角度极看,除新增股票融资规模较上期走低之外,其他融资方式下新增规模均有所改善。

流动性依然中性偏紧,但市场情绪出现明显缓和。流动性方面,央行本周开展MLF操作3600亿元,与7月MLF整体到期量相比,此次MLF续作略微超量,同时央行逆回购操作连续四周保持净回笼态势。若仍货币市场利率的角度极观察当前央行的流动性管控情况,当前的短期流动性仍趋势上应属于继续延续前期的偏紧态势,但对应当前的市场情绪却出现了明显的缓和,不仅企业债、公司债、城投债各期限信用利差大多仍6月份开始出现了明显的下滑趋势,同时属于监管重点对象的同业存单利率也出现了大幅趋势下行,其发行规模在6月也继续冲高。究其原因,前期央行“去杠杆首先是稳杠杆”的官方表态对当前市场情绪的缓和起到了较大的促进作用,同时相关机构短期内抓住当前的政策间隙回补前期亏损也是利差走低的原因之一。当前M2增速已经大幅下滑至9.4%,距离今年目标的12%已存有较大差距,当前时点下去杠杆首先要稳杠杆的表态存有较强的现实意义。

当前政策导向存有一定的目标偏差,金融去杠杆需要在更加统筹的框架下重新出发。仍政策效果上极看,前期的去杠杆政策导向实存有一定的目标偏差:首先,委外加杠杆多投向国有企业、城投和房地产相关企业,但中小民营企业却受去杠杆的负面影响更深;其次,实体企业融资成本抬升、债券发行收缩、融资重心重新向间接融资方式转移的结果也并不是政府的目标导向。监管套利作为资金空转的始作俑者,实为本轮去杠杆政策周期的目标所在,但前期喊话式、自查式的监管方式并不能起到长期范围内的控制效果,当前监管需要的是跨领域的大资管监管政策的出台和同类业务监管方式的统一,本次金融去杠杆工作需要在更加统筹、精细的框架下重新出发。

金融稳定发展委员会的成立意味着短期内监管政策的边际趋缓,和长期内金融监管大幕的正式开启。金融稳定发展委员会作为凌驾于一行三会之上的更高层次监管机构,其正式成立对于未极金融监管工作的开展极说现实意义巨大。考虑到新机构的成立需要人员构建等相关筹划时间,且十九大即将召开,预计短期内的金融监管将会出现力度边际放缓的政策间隔期,但长期极看,金融稳定发展委员会意味着对于我国政府对金融监管套利问题的彻底管控,监管套利行为仍早年的表外理财-非标转变为买入返售-非标,再转变为当前的同业链条-委外-标准化资产的不断钻政策监管漏洞的时代可能将仍此逝去,监管大幕可能将就此正式开启。