杉杉股份:拟牵手洛阳钼业,保障钴金属供应

事件:杉杉股份公告拟与洛阳钼业就钴产品的采购与销售以及钴、锂等金属资源项目开发事宜进行战略合作;另外,公司管理层拟以自筹资金出资9亿元,同时向合格投资者募集9亿元(优先级),共计18亿元人民币,通过资金信托计划适时参与认购洛阳钼业非公开发行A股股票。

杉杉股份对金属钴的需求量大:根据公司公告,2016年公司正极材料产能3.3万吨,销量1.9万吨,产销量均位居全球首位。公司正极材料主要产品包括钴酸锂和镍钴锰酸锂(NCM111/NCM523/NCM622等),根据我们测算,生产1吨钴酸锂需0.6019吨金属钴,生产1吨NCM111、NCM523、NCM622所需金属钴分别为0.2021、0.1216、0.1216吨,按照公司2016年3.3万吨产能计算,2016年金属钴的需求量约为1.45万吨,而根据公司此前公告,2017年正极材料产能将达到4.3万吨,新增产能主要集中在NCM523和NCM622,据此测算,公司2017年金属钴的需求量将达到约1.6万吨,同比增长约8.4%,且随着公司正极材料产能的进一步扩张,对金属钴的需求量将进一步扩大。

与洛阳钼业合作,保障公司钴金属需求:根据公告,洛阳钼业是全球第二大钴生产商,其控制的TFM拥有的TenkeFungurume矿区是全球范围内储量最大、品位最高的铜、钴矿产之一,具有长周期、低成本的特点,金属钴储量超过50万吨。此次,公司与洛阳钼业进行钴产品的采购与销售事宜的战略合作,有利于保障公司锂电池正极材料上游原材料钴资源的供应,降低原材料市场紧缺带来的供应链风险。

参与洛阳钼业定增,双方利益形成捆绑:公司拟出资18亿元参与洛阳钼业定增,占其定增总额的10%。此次公司参与洛阳钼业定增,一方面是公司在锂电池正极材料上游资源的战略介入,有利于公司锂电池材料产业链的纵向延伸,争取上游资源端主动权,提升产业竞争力,另一方面,公司通过定增与洛阳钼业形成利益绑定,为公司未来产能扩张提供了稳定的且具备价格优势的钴资源。

投资建议:考虑到钴价大涨,公司作为最受益的正极材料标的,钴酸锂和NCM523毛利显著增厚,同时此次与洛阳钼业合作,公司金属钴采购成本预计将有所下滑,预计公司2017年-2019年的净利润分别为7.24亿、9.10亿和11.32亿,增速分别为119%、26%、24%;维持买入-A的投资评级,上调目标价至22.56元,相当于2017年35的动态市盈率。

风险提示:产能扩张进度低于预期,产品价格下跌风险。