合纵科技研究报告:配网定位综合服务商,收购雅城大幅受益于钴涨价

收购方案6月过会,等待核准文件落地。公司通过发行股份和现金的组合方式收购两个标的湖南雅城和江苏鹏创,其中发行股份对价3.74亿+1.57亿现金收购湖南雅城,发行股份对价1.32亿+0.56亿现金收购江苏鹏创。本次股票发行价格在20.43元,对价发行股份共计2478万股。公司另有配套融资方案,计划募集4.68亿元,一方面用于现金收购,另一方面用于公司磷酸铁锂的产能扩张,募集资金中公司董事长刘泽刚先生和股东合纵投资分别承诺认购0.8亿和2.4亿资金,认购价格服从市场询价结果。

湖南雅城是三星SDI 钴酸锂国内独家供应商,受益于钴涨价业绩大超承诺,产能持续扩张中。湖南雅城目前是三星SDI 高电压钴酸锂前驱体的国内唯一供应商。同时公司也是泰丰先行的磷酸铁供应商,间接进入CATL 产业链,也在积极争取进入比亚迪的供应体系。雅城处于钴酸锂产业链的冶炼环节,受益于从16年9月开始的钴价格飙升,库存重估+加工费弹性共同提升了公司的毛利率,四氧化三钴前三个月毛利率从16年的10%逐步提升至21%,售价也从去年的13万每吨涨至30万以上。

我们预计17年雅城将大超承诺业绩5152万元,17-18年是公司产能大幅扩张的阶段,四氧化三钴从16年的2000吨通过技改提升至3000-4000吨,磷酸铁从16年的4000吨通过募投项目提升至15000-20000吨,我们按钴价维持现状测算今年雅城净利润1.56亿,18年2.13亿。

配网行业龙头转型配网综合服务商。公司是配网行业中的龙头,在国网的中标份额长期排名前三,预计17年有超过1个亿的净利润贡献。同时公司管理层思路清晰,在国家有序放开配电网业务的历史性机遇下,积极探索配售电业务,打造“设计咨询+工程总包+设备制造+运维服务”的完备产业链,从一家专业提供设备的公司转型为一家电力系统业务的综合服务商。成立产业基金并在各地设立子基金,布局配电网股权投资;收购的江苏鹏创拥有了设计院的资质,为未来公司进入总包市场铺平道路。

投资建议:预计公司2017-2019年归属上市公司股东净利润为1.11/1.41/1.58亿元, 同比增长27/27/12%, EPS 分别为0.4/0.51/0.57元,考虑到公司收购的标的在今年完成并表,预计18年全年并表,17/18年湖南雅城备考业绩1.56/2.13亿,上市公司17/18年并表业绩2.67/3.54亿,增厚市值按照现价发行计算大约16%对应68亿市值(目前市值58.6亿),目前18年仅20倍估值。给予并表后目标市值100亿,目标价30元,对应18年30倍,维持买入评级。

风险提示:电力体制改革推进低于预期;配网行业竞争加剧;

募投项目建设进度及钴价格低于预期。