牧原股份半年度业绩预告修正点评:出栏量大幅增长,高盈利可期

事件:

1. 7 月6 日公司发布公告,半年度业绩修正后预计:2017 年1 月1 日—2017 年6 月30 日,归属于上市公司股东的净利润:119,000 万元–121,000 万元,比上年同期(盈利:107,242.89 万元)增长:10.96% -12.83%。

2. 17 年6 月份销售情况简报:6 月份,公司销售生猪78.2 万头,销售收入9.19 亿元。公司商品猪销售均价13.26 元/公斤,比2017 年5 月份下降1.5%。

我们的分析与判断:

1、出栏量大幅增长,高盈利可期。

公司半年度业绩区间低于一季度报告中的预告区间,主要原因是17 年4-6 月的生猪销售价格低于原先预计的水平,商品猪价格在5 月底跌至阶段性底部,6 月份整体呈现震荡上行走势。17 年上半年公司销售生猪295 万头,较去年同期的115.2 万头,增长156.1%;销售均价约14.35元/公斤,较去年同期的19.76 元/公斤,下跌27.38%;实现销售收入42.34 亿元,较去年同期的22.76 亿元,增长86.0%,本轮周期小规模散户因环保等因素逐渐退出,规模化养殖场快速扩张,带来产业结构的大变化,预计公司17 年出栏量大幅增长,有望达到600-800 万头,实现业绩高增长。

2、发行优先股,继续扩大生猪产能,有效降低资产负债率。

①公司作为我国大型生猪养殖企业之一,2016 年出栏生猪311.4 万头,市场占有率仅为0.45%,未来具有非常大的增长空间。在国内生猪规模化养殖市场前景看好的行业发展趋势下,公司通过“公司自养”的方式快速扩大自身生猪养殖规模,但单纯依靠公司滚存利润和银行借款等方式来融资已经难以满足长期发展的资金需求。本次募集资金投资项目实施后,公司将新增生猪出栏210 万头。②与温氏股份、新五丰和罗牛山等同行业上市公司相比,公司资产负债率水平较高,公司5 月8 日公告,发行优先股数量不超过 3,150 万股,募集资金总额不超过 31.5 亿元,扣除发行费用后的净额中不超过28 亿元用于生猪产能扩张项目,不超过3.5 亿元用于偿还金融机构贷款,有效降低资产负债率,假设按照31.5 亿元优先股的发行规模,以2017 年3 月末的财务数据为基数,本次优先股发行完毕后,公司的资产负债率将由56.79%降低至46.76%。③根据公司公告,计划未来生猪产能扩张项目所产生的盈利预计将超过所支付的优先股股息,带动公司经营业绩及整体效益的快速提升,并有利于增厚普通股股东的每股收益;通过偿还金融机构贷款,将有效降低财务费用,提升盈利水平。通过本次非公开发行优先股募集资金,将有助于提升公司盈利水平,实现股东利益最大化。

3、 子公司快速扩张,保障未来出栏量快速增长。

公司延续了2015 年以来的快速发展的势头,展开了全国范围的子公司布局,截止2016 年底,全资子公司数量已经达到39 个,分布在十二个省区(豫、鄂、苏、皖、冀、鲁、晋、陕、黑、吉、辽、蒙)。2015年底,公司子公司数量为16 个。2016 年末,公司固定资产及在建工程余额为73.51 亿元,比2015 年底增长96.8%。2017 年,公司第二届董事会第五十一次、第五十三次会议已审议通过,新设立子公司11 个。

我们预计公司17 出栏量有望达到600-800 万头。

投资建议:预计17-19 年公司净利润规模约24.58/27.38/28.84 亿元,对应EPS 为2.12/2.36/2.49 元,6 个月目标价30 元,维持“买入-A”评级。

风险提示:猪价上涨不达预期;改革推进不达预期。