中材科技:玻纤景气、气瓶改善,业绩拐点已至

玻纤需求向好,新增产能投放。受风电、基建市场回暖拉动,玻纤下游需求有回暖趋势,但新增产能投放速度较慢,预计全年国内新增产能70.7 万吨,年内产能冲击不足35 万吨,未来 1-2 年冷修产能较多,我们测算将高达90 万吨,预计冷修产能要大于新增产能,总体来说供需格局良好。公司两条十万吨玻璃纤维生产线陆续建成投产,预计可充分受益本轮玻纤景气行情。成本控制是在玻纤行业中立足的根本,公司近几年引进富有经验的管理人才,加强成本管控,毛利率不断提升,对比行业龙头,我们认为公司玻纤业务成本仍有下降空间。玻纤下游需求不断渗透,风电叶片往大型化、海上的发展趋势,将提升对玻纤品质的要求,叠加汽车轻量化等高端热塑产品占比不断提升,将助力公司的毛利率继续上升。

气瓶业务主动收缩,拖累业绩因素消除。气瓶产业受国际油价下降等影响,市场形势依然严峻,市场需求未有反弹迹象,整个行业产能过剩明显。为保持与市场相匹配的产能并降低运营成本,2016 年公司处置了低效无效资产、收缩了部分产能。去年资产减值损失高达2.55 亿元,我们认为拖累业绩的因素已基本清除,未来公司将轻装上阵。

风电叶片回暖,业绩拐点已至。2015 年风电抢装透支了2016 年的需求,2016 年中国风电新增装机量2337 万千瓦,累计装机量达到1.69亿千瓦,新增风电同比下降24%。但是我们看到2016 年国内风电招标28.3GW,创历史新高,进入2017 年,风电招标依旧强势,一季度风电招标与去年基本持平,这很大程度保证了2017 年风电装机增长,风电叶片业务回暖趋势明显,公司业绩的拐点已至。

财务预测与估值: 预计公司未来三年的营业收入分别为106.95、117.62、126.06 亿元,EPS 分别为1.01、1.32、1.63 元,对应2017 年20 倍PE,首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:玻纤成本控制不如预期;叶片需求不及预期。