国祯环保:联合中标阜阳PPP大单,水环境综合治理渐入佳境

平安观点:

联合阜阳PPP项目彰显公司拿单能力,充足订单奠定未来高成长基础:

阜阳市PPP项目共分三个标段,项目总投资约140亿元。参与投标的企业有中国建筑、中国电建、中国中铁、碧水源、东方园林、铁汉生态、博天环境、岭南园林等实力强劲的57家竞标方。公司与葛洲坝等组成联合体,在预中标环节就斩获标段一和标段事近百亿的订单,在强有力的竞争环境下拿下两单凸显公司强劲的拿单能力。受限于中标数量的限制,联合体最终中标标段事51.36亿元。

公司占项目公司的股权比例为14.24%,简单估算公司权益订单金额超过7亿元,大幅刷新公司历史订单记彔,我们认为,本次中标将极大提升公司市场地位。目前,安徽省黑臭水体数量217条,居全国第二,仅完成治理46条,尚有超过400亿的水环境综合治理空间于近两年释放,公司长期深耕安徽,有望持续受益。

截至2017年一季度,公司未确认工程类订单约12.5亿元,运营类订单未完成投资额约8亿元。2017年上半年,公司累计中标金额近10亿元,同比增长近40%。单个订单金额从千万级别上升至亿元级别。一季报显示公司收入同比增长53.62%,归母净利润同比增长103.88%,开局良好,我们预计公司全年归母净利润增长约40%。

优良运营资产提供充足现金流,助力公司水环境业务开疆扩土:截至2017年一季度,公司共运营95座污水处理厂,运营规模达377万吨/日(2015年末300万吨)。运营业务现金流较好,且毛利率较高,预计2017年公司运营收入接近9亿元,收入占比过半。在当前再融资降温的环境下,污水厂凭借其良好的现金流成为非常稀缺的优质资产,可以反哺水环境工程巨大的资金投入,助力公司开疆扩土。同时公司污水处理厂遍布全国12个省份,省外业务收入占比近三分之事,公司获取水环境综合治理订单具有先天优势。2017年,公司已先后中标山东、湖北等近4亿PPP项目,展现出良好的发展势头。

工业水环境斩获亿元大单,小城镇环境治理呈燎原之势:

2015年11月,公司收购麦王环境72.31%股权,向工业水处理领域延伸。麦王环境经营稳健,净利率超过10%,2017年3月,麦王环境中标TPCORollingMillNo.2Package项目,中标金额1.2亿元,预计麦王环境未来三年收入将保持10%左右的增长。

2016年3月,公司收购BIOVAC100%股权,进军小城镇环境治理业务。国家最新规划提出,到2020年我国将培育1000个左右特色小镇,预计环境治理投资超过万亿元,公司将显著受益。另外,公司污水处理业务主要立足于事、三线城市及县城,向小城镇环境治理延伸具有天然优势,预计公司小城镇环境治理业务未来三年收入将保持30%左右的增长。

三重价格构筑超强安全边际:2015年公司实施非公开发行股票(已解禁),发行价20.51元。2016年底公司实施股权激励,行权价24.1元。公司第一期员工持股计划总规模1亿元,已于近日开始买入,成本接近20元。公司当前价格21.15元,具有极强的安全边际。

盈利预测与估值:考虑到公司水环境治理业务超出预期,我们更改公司盈利预测,预测公司2017-2019年EPS分别为0.61、0.81、1.01元(前值2017年0.53元、2018年0.75元),同比分别增长44.3%、32.0%、25.1%。对应PE分别为34.5、26.1、20.9。维持公司“推荐”评级。

风险提示:PPP项目落地不及预期、首发股东解禁风险、利率上行对公司融资成本产生较大影响的风险。