中材科技:中报预增30%-40%,业绩拐点逻辑持续得到验证

事件:公司发布2017年半年度业绩预告修正公告,公司预计上半年实现归母净利润3.54-3.82亿元,较上年同期增长30%-40%。

中报预增30%-40%,远超此前预期:公司中报业绩预增30%-40%,远超公司此前在一季报中预计的0-30%的增幅。主要原因在于:1)玻璃纤维产业市场需求较好,同时公司2016年募集资金投资建设的两条十万吨玻璃纤维生产线陆续建成投产,产能规模、生产效率的提升促进盈利能力有所提高;2)公司在2016年对气瓶产业调布局、去产能,完成内部资产业务整合,2017年上半年业绩大幅改善。

业绩拐点逻辑持续得到验证:2016年,由于风电行业装机有所下滑,同时气瓶业务持续低迷,公司业绩有所下滑。2017年Q1,公司实现营业收入20.32亿元,同比增长33.09%,实现归母净利润1.37亿元,同比增长82.11%,业绩重回高增长。此次中报业绩预增30%-40%,我们此前对公司业绩拐点的判断再次得到验证。

行业维持高景气度,泰山玻纤有望持续超业绩承诺:过去几年玻纤一直处于景气周期中,今年主要受益于汽车、家电等下游需求上升,尤其是汽车轻量化趋势加快使得热塑材料需求大幅提升,玻纤今年需求情况持续向好。从供给端来看,新增产能有限,主要是冷修技改带来的新增产能(大规模新建扩建产能有限)。同时,行业集中度较高,前三家市占率超60%,其中,中国巨石和泰山玻纤属同一集团控制,有望协同。因此,我们认为玻纤高景气度有望持续。泰山玻纤当前产能68万吨/年,产能规模全球排名第三,国内排名第二,仅次于中国巨石。此前,中材股份承诺泰山玻纤2015-2018年扣非净利润分别为2.68亿、2.22亿、3.10亿、4.62亿,泰山玻纤2015-2016实际扣非净利润3.16亿、4.15亿,均远超业绩承诺。近年来,公司玻纤及制品单吨成本稳步下降,毛利率稳步提升(2013-2016年,单吨成本下降580元/吨,毛利率提高12%),我们认为,随着公司本部老区生产线逐步关停、本部新区生产线逐步投产、部分老旧窑炉的技改完成同时叠加行业高景气度,2017年全年泰山玻纤业绩有望达到5亿元,持续大幅超业绩承诺。

受益行业回暖,叶片业务有望重回增长:2016年,由于行业装机同比下滑24%,同时公司调整售价及产品结构,营收和净利润分别同比下滑18.59%和41.36%。2016年国内风电设备公开招标容量达28.3GW,同比增长51.3%,2017年一季度国内公开招标容量为7.4GW,仍维持较高水平。作为行业的前瞻性指标,招标量的大幅上升显示行业装机需求在回暖,行业景气度在提升,为今明两年的装机需求提供了重要支撑。另外,在弃风限电确定进入改善通道的背景下,风电运营的高收益率叠加2018年上网电价的大幅下调,风电基本面复苏的趋势十分明确,今明两年行业装机有望恢复平稳增长。公司作为风电叶片龙头企业,将显著受益行业需求回暖,销量及售价均有望止跌回升;其次,随着产品结构调整期的结束,大叶型叶片占比显著提升,规模效应逐步显现,毛利率有望企稳回升。

技术领先,锂电隔膜放量可期:2016年3月,公司投资9.95亿元建设年产2.4亿平米锂电池隔膜生产线,当前两条生产线设备安装基本完成并进入调试阶段。其中,1/2线单线产能6000万平米合计1.2亿平米预计今年下半年建成投产,3/4线单线产能6000万平米合计1.2亿平米预计2018年上半年建成投产。公司锂膜业务采用行业领先的湿法双向同步拉伸工艺且与国内外领先装备制造商组成联合体,利益绑定,装备制造商全程参与生产线建设和调试,隔膜良品率有望达到75-80%。客户方面,公司对CATL、比亚迪、亿纬锂能、沃特玛等主流电池厂商均有小批量供货,目前主要受限产能不足。随着新线产能逐步释放,公司有望迅速抢占市场份额,跻身一线隔膜企业,成为行业黑马。

气瓶业务轻装上阵,扭亏为盈可期:受国际油价下降等因素影响,天然气气瓶产业市场需求持续疲软,销量持续下滑,气瓶业务出现连年亏损。2016年,气瓶业务实现营业收入2.91亿元,同比下跌27%,实现净利润-2.12亿元,严重拖累公司整体业绩。2016年公司对气瓶业务进行资产整合,将生产制造中心向低成本地区(成都)转移,整体产能规模减半,开拓长管拖车、氢气瓶等新业务,同时对气瓶业务计提了1.37亿元的固定资产减值准备,整体产业轻装上阵,同时,氢气瓶及长管拖车等新品开拓发展势头较好,订单逐步释放,我们认为,气瓶业务有望扭亏为盈。

投资建议:公司已完成玻纤及复合材料领域价值链的整合,未来两大主业的盈利能力有望持续提升;同时,气瓶业务轻装上阵,锂电隔膜新线即将量产。业务多点开花,公司经营有望驶入新一轮发展快车道。预计公司2017/18/19年营收99/113/127亿元,增速11%/14%/12%;归属母净利7.52/9.56/12.07亿元,增速87%/27%/26%;EPS0.93/1.19/1.50元。维持公司买入-A评级,维持公司目标价24.78元。