润达医疗:金泽瑞可强化东北网络,瑞美科技将增强服务内容

事件:公司发布拟收购资产公告:1)上海瑞美45%股权,对价估值9296万元,2017-2018年承诺1656万和1987万元;2)长春金泽瑞60%股权,对价估值9.03亿,整体估值15亿,分四年支付(2.25亿/1.75亿/1.5亿/1.25亿),2017-2019年承诺业绩分别为1.4亿、1.61亿和1.85亿元。

瑞美科技LIS系统国内第二,丰富公司整体综合服务能力:上海瑞美科技自成立以来主要从事实验室信息管理系统(LIS)开发和血库管理系统(BIS)的开发。LIS系统国内市场占比第二,覆盖医院近2000家,其中二级以上医院1000多家。可提供的服务内容是医院检验科打包招标的重要指标之一,依托瑞美科技,公司可以向医学实验室提供更加完整的信息化解决方案,进一步完善公司整体综合服务能力,可巩固公司在体外诊断产品流通与服务市场上的行业地位,有利于公司打包业务在全国范围内的推广。

长春金泽瑞在东北竞争优势明显,全国性综合服务网络得到进一步强化:长春金泽瑞是罗氏品牌免疫类生化类产品和希森美康品牌部分产品东北地区最主要的经销商之一,客户覆盖整个东北地区,拥有较为完备的包括品牌产品采购平台以及物流配送体系在内的产品供应链体系,在东北地区体外诊断产品流通与服务市场具有较高的市场占有率和知名度。继2016年10月公司与长春金泽瑞战略合作后,此次将其收购除了显著增厚业绩外,将进一步强化公司在东北地区的行业龙头地位,即公司已在华东、华北和东北地区构建了明显的竞争优势,全国性综合服务网络基本成型,我们预计公司将进一步向华中和华南地区拓展。

打包模式已成行业趋势,公司发展空间巨大。在医院检验科降本增效的诉求下,IVD打包已成趋势,公司作为行业龙头,平台属性突出,我们认为公司业务可拓展性极强:公司第一阶段通过管理输出异地扩张,类GPO模式下,发挥规模优势并提高向上游议价能力;第二阶段向上布局特色产品,嫁接公司终端实现快速上量,目前公司已布局自产生化、糖化血红蛋白、化学发光、POCT、分子诊断、自免及过敏原检测等产品;第三阶段可依托医疗终端向下发展服务业务,如子公司昆涞生物开展第三方质控服务,与金域检验设立合资公司开展第三方检验服务,在东北参与设立区域精准检测中心,同时公司三支并购基金或也在为公司外延扩张积极储备标的。目前IVD流通行业规模超1200亿元,行业增速15%,5-8年后按公司20%市占率,8%净利润率,25倍估值,简单测算公司市值空间约500亿元。

盈利预测与投资建议。我们假设2018年初完成定增,同时所有并购标的2018年可全年并表,我们预计2017-2019年公司业绩分别为2.4亿、4.1亿和6.5亿元,对应摊薄后2018-2019年估值分别为25倍和16倍,考虑到行业趋势,公司龙头地位以及未来持续的外延预期,我们维持公司“买入”评级。

风险提示:外延扩张进度或低于预期、营运资金或存在短缺风险、并购事项推进或不及预期、并购标的业绩或不达预期的风险。