博雅生物:分站获批提升采浆潜力,组分调拨有望增厚业绩

事件:江西卫计委官网发布公告,同意博雅生物的南城浆站公司在广昌县设置单采浆站、同意崇仁浆站公司在乐安县设置单采浆站。

分站获批将提升采浆量,江西浆站获批潜力大。南城和崇仁浆站覆盖的采浆区域广,分别覆盖超过3 个和4 个县,而其他浆站一般仅覆盖1 个县。江西以山地丘陵为主,南城和乐安浆站采浆范围内距离浆站较远的居民前往浆站献浆的意愿不强。广昌(距离南城县超过100 公里)、乐安(距离崇仁县超过60 公里分别位于南城和乐安浆站采浆区域的两端,分站设置能够扩大有效覆盖人群, 吸引这部分潜在的献浆员,与原浆站覆盖的献浆员不存在明显冲突,有助于提高采浆量,预计未来峰值采浆量均有望达到40 吨左右。广昌和乐安浆站的获批有望使公司峰值采浆量提高18%左右。江西省共有100 多个县级行政区域,单采浆站仅10 个左右(其中有8 个浆站属于博雅),未来开设新浆站的潜力巨大且未来或有其他分站陆续获批。博雅是江西唯一的本土血制品企业,未来有望在江西获批更多浆站和分站,提升采浆潜力。

调拨血浆和组分有望解决原料短缺,或将增厚公司业绩。博雅拥有血制品行业最高的产值,吨浆收入和吨浆净利润分别约为300 万和100 万。博雅目前有10 个浆站,新浆站仍处于快速成长期,2017 年估计采浆量350 吨(+40%),当前产能比较充分(500 吨血浆处理能力已投产,1000 吨凝血因子产能有望在年底投产)。通过调拨丹霞生物的血浆和组分,产能有望充分释放,从而显著提升公司盈利能力。公司拟调拨100 吨血浆、180 吨血浆对应的静丙组分和400 吨血浆对应的纤原组分。博雅拥有业内最高的提取和生产工艺,假设丹霞调拨血浆和组分收率为博雅的85%,估计将给公司带来7.9 亿收入,根据模型测算净利率约为21%(博雅血制品净利率为38%,但由于血浆和组分采购成本高和收率略低,净利率也偏低),即合计1.7 亿净利润。考虑到血浆和组分可能要在2 年内分批调拨,我们估计调拨血浆和组分也将在18-19 年2 年内陆续生产并确认销售收入,我们估计2018-2019 年将分别新增1.1 亿和0.6 亿净利润, 2018 年净利润增幅达到19%,对应PE 仅23 倍。

盈利预测与投资建议。预计2017-2019 年EPS 分别为0.97 元、1.45 元、1.91 元(10 送5 除权),对应PE 分别为42 倍、28 倍、22 倍,如考虑从丹霞调拨血浆和组分,2018 年对应PE 仅23 倍,维持“买入”评级,目标价53.53 元

风险提示:新产品开发或低于预期的风险、非血制品业务整合或不达预期的风险、新浆站投产进度或低于预期的风险、血浆或组分调拨或低于预期的风险。