创新股份:中高端湿法隔膜龙头,打造世界级供应商

收购湿法龙头上海恩捷,切入锂电隔膜业务:公司于2016年收购标的上海恩捷后开始布局锂电隔膜业务。上海恩捷自成立以来,专注于湿法隔膜的生产和销售,并在湿法涂覆方面取得突破,研发出水系陶瓷涂覆膜、水系AFL涂覆膜和油系隔膜,并与主流电池厂商形成稳定供货。根据公司公告,2016年,上海恩捷湿法隔膜出货量0.92亿平,位居全国第一。湿法隔膜技术壁垒高,扩产周期长,生产研发需要大量资金和技术团队支持。因此,收购上海恩捷后,公司将在湿法隔膜领域跃居龙头地位。公司产品定位中高端市场,现已与三星SDI、LGChem、比亚迪、CATL和国轩高科等国内外知名电池厂商建立长期合作关系,且有望通过为松下供货,切入特斯拉供应链。

双向拉伸+涂覆确保技术领先,湿法产能有望加速释放:由于湿法隔膜采用双向拉伸+涂覆技术,隔膜可以做的更薄、强度更高,使电池的容量更大,符合电池行业发展规律,多数湿法扩张企业及从干法隔膜转向湿法隔膜企业开始逐步放量。根据高工锂电统计,2016年中国锂电湿法隔膜产量达到3.9亿平方米,占比42%,超越干法单拉隔膜,成为隔膜市场主要供应类型。据公司公告,上海恩捷拟在珠海建设年产10亿平方米12条锂离子电池隔膜生产线(含募投项目的5条生产线),即珠海恩捷锂电池隔膜生产基地一期项目。通过设立珠海恩捷、东莞分公司,公司将实现产能迅速扩张。项目建设完成后,预计公司年产能将达到13.2亿平方米,成为世界第一大锂离子电池隔膜供应商。

隔膜业务将显著增厚公司业绩:在新能源汽车和动力电池的带动下,公司隔膜业务的盈利拉动公司整体的利润水平。根据2016年年报,公司全年实现营业收入11.46亿元,同比增长1.30%;实现归母净利润1.52亿元,同比增长11.64%。预计2017年随着新能源车市的回暖和交易完成后上海恩捷带来的业绩贡献,公司隔膜业务将继续实现增长,带动公司整体业绩水平的提升。

投资建议:我们预计公司2017年-2019年的净利润分别为6.12/10.18/12.8亿元,增速分别为270%、66%、26%;首次给予增持-A的投资评级,6个月目标价为92.9元。

风险提示:新能源车销量低于预期,产能扩张低于预期,产品竞争加剧导致价格下跌超预期。