宏观数据:警惕央行打流动性错位战,7月1日新规增加对人民币支撑

本周结合逆回购、MLF及国库现金定存在内合计净投放1430亿。注意到本周主要净投放项在逆回购,此外在稍长期限,明显为了过度六月,重启的28天逆回购将在未来收回。合计净投放4100亿,期限上7天期全部对冲,其次分别净投放1300亿14天期逆回购和2800亿28天逆回购。

监管态度仍然偏强,市场需警惕过了6月敏感期后流动性收紧。第一,我们认为,近期“三三四”检查延期恰恰反映监管态度偏强而非放松,延期表明水太深、问题太多,需要查实、查透,真正摸清风险底数。第二,在外部美国加息及缩表大趋势、内部金融去杠杆大背景下,央行将维持流动性在一个中性偏紧的轨道上,左偏右偏均将可能调整。

我们预计后期M2持续维持个位数的概率较高,M2增速到个位不代表经济压力马上加大,从而不代表央行将放松货币。M2的可测性、可控性以及与经济的相关性亦有下降,对其变化可不必过度关注和解读。我们认为M2下降到各位数增长将引发类似于降准的货币宽松猜测难以实现。

随着人民币稳定,外汇占款连续6个月收窄。我们预计年内人民币依然不破7,短节奏上8月前稳定或升值将为主旋律,政策影响短节奏,基本面决定中长节奏。政策上有两点需做提示,其一为中美贸易百日谈判,国内对美国的人民币汇率影子承诺依然需要兑现;其二为7月1 开始执行新的大额及可疑交易管理办法规定,对汇率实际同样有支撑。中节奏上年内不破7的基本面因素非常直接:国内经济增速出现反弹,美国特朗普刺激预期减弱;内部金融去杠杆下货币政策中性偏紧,中美货币政策分化迅速收窄;中国市场利率上升速度快于美国,中美利差处于较高位置。