2017宏观中期报告:抱朴守拙,守望花开

经济增速:前高后低、6.5%无忧,关注投资结构转变与出口贸易增长。今年一季度GDP同比增长6.9%,阶段性高点显现,我们首先提出“短周期复苏不代表长周期反弹”的判断,认为随着PPI从高点回落,制造业主动补库存告一段落,年内经济边际下行的压力依然存在,全年将呈现前高后低态势,维持全年经济增速6.6-6.7%的判断。中国经济的韧性不容轻视:一方面随着经济结构的持续改善,近年来经济增长动能已经在“悄无声息”地发生转变,从一季度GDP增长来看,固定资产投资的驱动作用明显减弱,消费和出口成为经济增长的重要支撑;另一方面,在投资、消费等具体层面上都存在一些值得关注的结构性变化,在一定程度上对冲了总量的边际弱化。

政策展望:财政宽松空间不及去年,货币寻求“虚实”平衡,穿透式监管将强化。财政政策方面,下半年宽松定调不变,但按年初预算赤字计,今年6-12月可用赤字额24557亿元,去年同期全国实际赤字额为31641亿元,同时,考虑到金融监管对于准财政扩张的制约,我们预计今年下半年财政支出虽较上半年宽松,但对于经济的支持力度可能不及去年同期。货币政策方面,下半年面对经济下行压力,央行可能会阶段性释放流动性,从当前的中性偏紧转为中性不松不紧,总体较上半年宽松。金融监管方面,下半年“去杠杆、防风险、控套利”的思路不变,强监管的定调不会轻易扭转,穿透式监管将加强,操作上将更加注重节奏调整和部门间的协调。

主题关注:风险偏好修复+十九大召开,“新农业、新消费、新丝路”。5月下旬以来,央行通过公开市场操作阶段性的释放了部分流动性,前期市场的非理性逐渐修复。二级市场方面,从历史波动来看,十八大召开前市场投资偏谨慎,行情略显低迷,十八大召开后新政实施,市场投资热情快速上升。我们认为今年下半年十九大召开前后,新农业、新消费和新丝路领域有望迎来新机遇,建议重点关注绿色农业与田园综合体,农村消费升级和海上丝绸之路等相关领域主题机会。

风险提示:(1)金融监管超预期强化,市场流动性收紧,制约实体经济投资增速。(2)全球经济复苏不及预期,中美贸易摩擦加剧,地缘政治冲突加剧,拖累我国出口增速。(3)房地产投资超预期下跌,引发下半年投资增速整体大幅下行。