美联储6月议息会议点评:当缩表遇上通胀疲软

事项:

美国东部时间6月14日,美联储在6月议息会议结束后发表声明,宣布上调联邦基金利率目标区间25个基点至1%-1.25%;同时,最新的利率点阵图中值显示年内还有一次加息。声明公布后,美股、美债收益率先涨后跌,美元上涨,黄金下跌。根据联邦基金利率期货计算的美联储9月和12月加息概率分别为18.3%和41.5%。

评论:

美联储本次会议加息25个基点符合市场预期,但首次明确公布缩表计划超出市场预期,在近期美国一系列经济数据显示增长放缓、通胀低迷的情况下,美联储承认通胀数据疲软。有鉴于此,我们认为此次会议基调整体偏中性。关于会议声明及之后的耶伦新闻发布会有以下几个关注点:

首先,美联储利率6月点阵图虽然仍预测今年加息一次,预估2018年加息次数为三次不变,但对于联邦基金目标利率的长期预测由此前的3%降至2.938%,整体加息幅度有所降低,略显鸽派。

第二,美联储首次明确公布缩表计划,公布缩表的最终上限为美国国债300亿美元,住房抵押贷款支持证券(MBS)为200亿美元。缩表的起步上限为每个月100亿美元,将通过减少到期证券本金再投资的方式逐步缩减美联储的证券持有。

虽然何时开启缩表尚未明确,但耶伦在之后的新闻发布会上表示若经济进展符合预期,“可能会相对迅速地实施资产负债表计划”,该信号暗示美联储朝着利率正常化靠拢的速度或将提速,略显鹰派。

第三,美联储承认通胀指标下降并且正在“密切关注通胀”,但对未来仍然持乐观态度,预计“通胀指标中期稳定在2%目标左右”,即维持核心通胀率预期在2.0%不变,“通胀率体现出部分一次性降价因素”、“不对少数几个通胀数据反应过度”等一系列措辞也表现出对当前数据的淡化和对未来通胀回升的信心。整体偏中性。

第四,声明将经济前景的风险描述为“大体均衡”,维持美国2018年GDP 增长预期在2.1%不变,同时下调2018年失业率预期至4.2%,发布会上耶伦表示“美国经济增速似乎已经反弹”。

从会议的声明和耶伦的新闻发布会内容来看,此次表态整体偏中性,声明措辞也暗示美联储对取决于数据的依赖程度有所降低。因此,我们认为6月议息会议后,美联储在今年还有一次加息,但下一次加息至少需看到经济增速的反弹及美联储所说的“通胀指标中期稳定在2%目标左右”的迹象出现,我们预测9月再次加息的概率不大,下半年较可能的路径为9月不加息,12月加息一次。关于缩表,鉴于经济基本面因素,我们认为缩表进程在近期也不会马上开启,正如耶伦所说“希望市场不会对FOMC 缩表作出多大反应”、缩表就像“看着油漆晾干”,美联储此番用意主要在于提前给市场打预防针,以避免未来突然缩表引起的利率波动,真正的开启或在年底:

1、薪资增速回落,目前核心通胀缺乏上行压力。

从刚公布的5月CPI 数据来看,5月核心CPI 同比进一步向下偏离美联储目标,由4月的1.9%降至1.7%,其中住房分项价格上扬,但医疗保健、通讯、服装、交通运输等多数商品价格的下降导致核心CPI 受到抑制,我们认为主要是受到制造业、服务业增速放缓的影响。此前劳工部公布的五月服务业新增就业从4月的17.3万人大幅回落至13.1万人,整体拉低5月非农新增就业。对此,我们通过看非农平均时薪也可以发现,自3月以来美国平均时薪同比增速大幅回落,目前并无迹象支持核心通胀存在上行压力,但整体来看薪资增速仍在历史均值上方,倘若未来就业市场紧俏状态持续,或将带动薪资水平上扬,从而拉动核心CPI 回升至目标水平。