大秦铁路:费率调整凸显价格优势,运量回流扫除业绩阴霾

紧扼“西煤东运”第一通道,量价齐跌拖累公司16年业绩。公司旗下大秦铁路是我国“西煤东运”第一大通道,为公司主要利润来源。2016年,经济低迷叠加煤炭供给侧改革,影响煤炭总体发运量;朔黄线及汽运煤分流大幅影响大秦线运量;2月,公司跟随铁总下调运价且全年维持。

量价齐跌致使公司16年营收同比下降15.1%,归母净利同比下降43.3%。

经济企稳火电回升,煤运总量得以修复。16年四季度起,国内经济逐步回暖,17年一季度全国用电总量回升,考虑水电大小年效应,预计17年大概率为水电小年而火电相对占比有望提高,带动用煤需求增加,进而拉升煤炭运量。

铁路分流消退汽运货源回流,大秦运量回升构建新平衡态。朔黄线配套下水港口黄骅港触及运能瓶颈且扩建工程短期无法完工,制约朔黄线运量,分流效应基本消退;公路治超严格实施致使汽运煤成本回升,天津港环保趋严,不再接收柴油货车运煤,迫使汽运煤回流铁路,大秦线或成汽运煤回流最大受益方。

取消运价优惠增厚公司利润,电气化附加费下调助力运量释放。今年3月,公司取消煤炭优惠运价,平均上调0.01元/吨公里,提价策略并未显著影响大秦线运量,4月货运量同比+32.43%。5月底,公司公告称电气化附加费由0.012元/吨公里下调至0.007元/吨,预计影响公司收入。考虑还贷电价同步取消及公司对电网企业议价能力,或可削弱降价对公司利润影响,同时降价将促进货源回流,总体效应向好。

投资建议:夏季用电高峰将至,电厂即将进入补库存阶段,伴随费率调整,大秦线运量有望超预期。我们预计公司2017年-2018年EPS为0.79元和0.83元,假设公司未来维持50%分红率,按2017年预计净利润估算,股息率约4.9%。基于公司基本面改善,兼具低估值高股息特征,给予公司“买入-A”投资评级,6个月目标价为10.00元,相当于2017年12.6倍动态市盈率。