国电南瑞:二次龙头到行业巨头,新南瑞腾飞在即

智能配用电设备龙头,电力装备稳健增长:公司是国网电科院下属孙公司,国网背景强大。业务覆盖电网自动化、发电及新能源、节能环保、工业控制(含轨道交通)等多个领域,资产重组后新增继电保护、柔性输电、电力信息通信、以及海外及工程总包业务,是智能电网二次设备龙头企业,也是国内轨道交通综合监控领域的最大供应商。公司历史业绩表现良好,营业收入基本保持10%以上增速;公司近年来费用占比有所下降,资产流动性提高,经营效率逐步提升;同时,资产负债率呈下降趋势,经营性现金流逐年增加。业务方面,传统业务电网自动化收入占比呈下降趋势,但仍维持在60%以上,且毛利率始终保持稳定;新业务如节能环保与工业控制业务营收占比逐年增加。

电改国改行业稳定增长,龙头势必受益:电力负荷日益多元化,对配网提出新要求。我国电力投资优化,电源侧趋于饱和,电网建设进入配网投资时期,多地提出配网自动化率目标。农网城网差距仍存,新一轮农网投资拉开序幕。新能源行业:平价上网电价渐进,市场化新能源市场投资空间依然巨大。轨道交通行业持续高景气,公司市场拓展成果丰硕。一带一路拉动海外业务。整合后,公司作为行业巨头,优势扩大。

资产重组增厚业绩:本次重组将通过注入264.79亿元资产,一举解决了南瑞集团几大业务之间的同业竞争问题。标的资产、营收规模双超原上市资产,主要包括继保电气、普瑞特高压、云南南瑞、水电分公司等优质标的,注入将增强国电南瑞现有电网自动化及工业控制、发电及水利环保两大业务板块实现多轮驱动业务发展。南瑞集团基本实现整体上市,资产重组规模符合市场原有预期。本次注入业绩增厚效应明显。

优质资产注入打造新南瑞:新南瑞定位电力能源领导者,新增柔性输电、电力通信及国际业务三大板块,柔直领域强强联手,整合南瑞继保、普瑞工程打造全电压段、全产品优势,业务竞争力全方位提高。

募集资金主要用于IGBT模块产业化,积极布局未来发展。

投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价20.00元。我们预计公司2017/18/19年收入为133/154/177亿元(不考虑资产注入及配套募资),增速为16%/16%/15%;归属母公司所有者净利润为17.09/20.23/23.70亿元,净利增速为18%、18%、17%;EPS为0.70/0.83/0.98元。维持公司买入-A的投资评级,6个月目标价为20.00元。

风险提示:1、行业存在的经济周期波动或者税收优惠变动使得公司的经营受到影响;2、电网投资下滑或者建设速度放缓使得公司的经营受到影响;3、重组方案调整或失败的风险;4、重组财务数据使用及交易标的估值的风险。