电力行业:盘活存量、提升效率,或是电力企业改革主线

事件:

近日中国神华、国电电力两家公司双双停牌,另据新浪财经等多家媒体报道国内多家电力企业或将整合。我们认为在电力供给相对过剩的情况下,推动电力企业改革重组的主要目的或是盘活现有存量资产,提升经营水平。

投资要点。

电改、国改+煤价下行,火电板块有望修复。

今年以来随着售电市场逐步放开、部分省区输配电价核定,电力体制改革持续推进。结合近期广东、安徽、河北南网等区域电力市场直接交易结果来看,在当下煤炭价格高位运行的情况下,火电企业让利意愿明显降低。根据晶见等自媒体报道,湖南、蒙西、广西等12个省区电力直接交易输配电价完成核定,总体来看大部分地区输配电价较原有购售电价差有所下调,但湖南、蒙西、广西存在部分上调。结合近期电改的最新动态,我们认为本轮电力体制改革推进的主要目的并不在于直接降低电价,更重要的动因是还原电力商品属性,以合理的节奏推动整个电力系统经营效率提升。

电力行业被摆在混合所有制改革7大行业的首位,同时结合中核集团与中核建集团战略重组、中国神华、国电电力双双停牌情况来看,电力领域后续混改动作有望持续落地。

5月29日,神华下调下水5500大卡动力煤年度与月度长协价至558元/吨和570元/吨,煤炭价格已回归发改委确定的500-570元/吨的合理区间。我们认为在当下火电企业成本压力较大,煤炭供给逐步改善的情况下,煤价将有望持续平稳下行,在电改、国改持续推动背景下,共同带动火电板块整体复苏。

盘活存量或将为成本稳定的优质电源满发提供保障。

近年来国内电力装机略显过剩,2016年火电设备利用小时数仅有4165。

2016年4月以来,国家能源局相继发布多项政策,规划新增煤电装机,同时结合近期多家电力企业整合相关预期,我们认为国内电力行业改革主线较为明晰:即通过限制新增装机、盘活现有装机的思路,化解目前电力供给略显过剩的局面。我们认为,从全国一盘棋角度考虑,盘活现有存量资产,应加速落后产能去化,并力争提升前期投入大、后期运维成本少的水电、核电、新能源发电等装机资产的利用效率,保障其多发、满发,提高发电系统整体运营效率。

投资建议。

受益电改、国改持续推进,以及煤炭价格平稳回落影响,短期火电板块有望整体复苏,从电力企业装机结构来看,依次建议关注华电国际、华能国际、大唐发电、国电电力。长期来看,电力企业改革主线还是盘活存量、提升效率,前期投入大、后续运维成本小水电、核电装机有望多发、满发,建议关注中国核电、国投电力、川投能源、长江电力、浙能电力。

风险提示。

电力企业改革推进或不达预期;煤炭价格下行或不达预期。