上汽集团:新能源汽车厚积薄发,巩固整车龙头地位

上汽新能源汽车业务:多点布局,基数低、增速快。

上汽集团新能源汽车积累深厚,2016年公司新能源整车销量为2.47万辆,同比增长89.74%。公司新能源汽车销量占公司总销量0.38%,但随着公司2017-2018年多款纯电以及插电新车型上市,销量有望大幅增长。公司新能源汽车乘用车主要由上汽乘用车的荣威子品牌承载,商用车主要由大通与申沃客车承载,车型涉及插电混动轿车、插电混动SUV、插电混动客车、纯电动轿车、纯电动客车、纯电动MPV以及燃料电池轿车(尚未量产)等类型,目前插电混动乘用车销量在公司新能源汽车中占比最高达到75.09%,主打车型为荣威550。

上汽合作宁德时代,整车与电池龙头强强联手。

2017年5月4日上汽集团通过其全资子公司上海汽车集团投资管理有限公司(后文简称“上汽管理”)与宁德时代新能源科技股份有限公司(后文简称“宁德时代”)设立两家合营企业,分别为时代上汽动力电池有限公司(后文简称“时代上汽)与上汽时代动力电池系统有限公司(后文简称“上汽时代”)。其中上汽时代注册资本3亿元,上汽管理持股51%,宁德时代持股49%,主要从事动力电池模块和系统开发等业务。时代上汽注册资本20亿元,上汽管理持股49%,宁德时代持股51%,主要从事锂离子电池、锂聚合物电池业务。ERX5与此前上市的插电混动eRX5搭载的便是来自宁德时代的三元NCM锂电池。我们认为电池环节是整车厂发展新能源汽车的最为薄弱的环节,上汽合作动力电池领域龙头宁德时代,后期在新能源汽车动力电池综合性能以及成本方面具备较为显著优势,类似与ERX5高续航里程、快充电时间、低价格成本的高竞力纯电动车型有望持续导入市场。

EXR5具备互联网与纯电动双重基因,高续航里程低定价区间销量可期。

纯电动SUV荣威ERX5与荣威RX5、eRX5同平台打造,车身尺寸为4554*1855*1716mm,轴距2700mm,属于紧凑型SUV。ERX5在续航里程方面性能优异,电池容量为48kWh,百公里电耗费为15kWh,60km/h等速续航里程到达425km,综合工况续航里程达到320km,快充40分钟可充满80%电量,慢充7小时可全部充满。此外,ERX5互联网属性同样强势,搭载上汽与阿里合作的YunOS系统,可实现线路自动优化、前方拥堵提醒、停车场空位信息、充电桩位置信息共享、车载支付宝、目的地智能预测等多项智能项目。售价层面,官方指导价格区间为27.18-29.68万元,补贴7.3万元,补贴后售价区间为19.88-22.38万元。

综合工况续航里程是在某种预先设计好的工况模拟特定工作状态,而等速续航里程是一种理想化的续航里程,也可理解为最大续航里程,我们主要以综合工况续航里程考量荣威ERX5在同类国内主流纯电动新能源车型的竞力。荣威RX5综合工况续航里程为320km,主流自主品牌竞争对手仅次于续航里程为400km的比亚迪E6、腾势荣耀版,主流外资品牌特斯拉ModelS和ModelX以及雪佛兰BoltEV。外资品牌在定价上远高于ERX5不属于其对标竞争车型,基于续航里程、车型、定价区间,ERX5主要对标竞品为比亚迪E6、比亚迪秦以及比亚迪E5。

主要基于续航里程、定价区间、充电时间三项指标进行对比与销量预测,荣威ERX5整体性能优于长安逸动EV与江淮iEV6S,综合工况续航里程与比亚迪E6仍有较大差距,但在价格区间上拉开了差距。与比亚迪E6与荣威ERX5最为相似的车型为比亚迪E5以及秦比亚迪EV300,两款车型月均销量分别为1135辆/月与1862辆/月,考虑到荣威ERX5有爆款车型RX5作为品牌背书,在互联网性能层面也更具备优势,同时SUV车型能够获得销量青睐,我们估计ERX5销量爬坡后月均销量有望超过2000辆/月,在销量和产品结构上,助力上汽乘用车完成2017年60万辆目标销量。上汽乘用车传统、新能源汽车齐发力,且合资上海大众、上海通用处于新车投放强周期,我们持续看好公司龙头优势,维持上汽集团“买入”评级。