四大维度解析军工改革系列报告之三:从边缘到核心,总装、院所类资产证券化正在加速

投资建议

行业策略:我们判断,2017年军工改革将迈出实质性步伐,军工资产证券化有望成为贯穿改革的主线。本文是继《四大维度解析军工改革》系列中分合史、科研院所改制报告后的第三篇--资产证券化专题报告,重点解析军工资产证券化的必要性与推进路径。我们认为,随着军工改革的不断深入,军工资产证券化将沿“系统到总体、边缘到核心”资产上市路径推进。当前,我国军工集团已基本完成旗下业务板块的梳理整合,大部分非核心资产已注入上市平台。优质核心军工资产,特别是总装类资产和科研院所下属经营性资产上市值得期待。

推荐组合:我们判断,军工资产证券化将沿“系统到总体、边缘到核心”的路径推进,当前正是核心军品上市的重要时点。我们建议优先关注有明确资产证券化目标、且背靠核心军品资产的受益标的。重点推荐航天科技、中船重工、中船工业、及中国电科集团旗下的上市公司:航天动力(600343)、中国卫星(600118)、中国重工(601989)、中船防务(600685)、杰赛科技(002544)、国睿科技(600562)。此外建议关注:中国动力(600482)、中电广通(600764)、中国船舶(600150)、中航电子(600372)、光电股份(600184)。

行业观点

市场化改革将激发军工资产活力:目前我国军工企业仍留有计划经济时期国家单一拨款带来的历史问题,加之军工资产自身的结构复杂性与特殊性,我国军工企业面临整体经营效率低下、市场竞争参与能力较弱等经营现状。军工资产证券化是军工资产市场化的过程,其目标是理顺政府跟市场的关系、理顺企业跟市场的关系、完善加强资本市场体系,从而实现整合资产提高效率、最大程度地激发军工资产活力。

军工资产证券化改革路径渐明:随着国企改革的深入推进,我国已步入军工资产证券化的加速阶段。参考十二大军工集团已有的资产证券化经验,我们认为,我国的军工资产证券化将主要沿着两条路径稳步推进--从集团业务系统整合到实现分板块整体上市、从非核心资产到核心军品资产注入上市平台。目前军工集团已基本完成旗下业务板块梳理与整合,为核心优质军品资产上市打下良好基础。

军工上市资产日趋核心:近年来,各大军工集团在核心军品资产的证券化方面均加快步伐,核心军品正以总装类资产和科研院所下属经营性资产为突破口逐步上市。截至目前,已实现证券化的重要军品资产包括部分飞机总装资产、航空发动机资产、小卫星资产、装甲车辆及火炮、大部分军用舰艇总装及船用动力资产。未来,战术级导弹、新一代歼击机、火箭及大卫星总装、航天发动机、核心军工信息化资产、各类科研院所等优质核心军工资产的证券化值得重点期待。

风险提示

军工集团改革推进不及预期;核心军品上市进程不及预期。