每周油记:OPEC延长减产9个月,油价要往60美金去

OPEC和非OPEC在5月25日的会议上达成延长减产9个月至2018年3月份的协议。从减产量的绝对值上看,并没有出现扩大减产规模的情形,此次会议仅就减产本身达成了协议,但是没有通过切实途径解决“产量下降,但是出口量在部分产油国抽取库存补贴出口后保持强劲”的尴尬局面。实际影响供求平衡的并非产油国产量,而是产油国通过出口进入全球市场交易的出口量。美国7大页岩油气产区自去年4季度起至今增产超过50万桶/日,拥有减产豁免的利比亚和尼日利亚的潜在增产都令市场对OPEC的减产协议能够有效去库存产生较大的疑虑。

页岩油产量在2015年下半年起进入单向衰减通道,至2016年3季度的最低点476.7万桶/日,此后在OPEC减产概念营造的50美金/桶的WTI环境下快速攀升,从2016年4季度至今增产超过50万桶/日,其中二叠纪Permian一个产区就贡献了超过70%以上的页岩油产量增量,我们预计在美国原油WTI价格处于55美金环境下美国页岩油产量增速将远超当前水平。在不考虑利比亚和尼日利亚增产的情况下,光靠美国页岩油的增产增量就可以对冲掉以OPEC减产参照月2016年10月份为基准的产量减量。我们认为,如果OPEC延长减产协议的情况下,美国原油产量突破2015年960万桶/日的历史记录将大有可能,毕竟当前的美国原油产量距离960万桶/日仅不到30万桶/日。另外美国墨西哥湾的海洋原油产量增长从2016年4季度至今贡献了大约10-15万桶/日的产量增量,预计今年还可能继续贡献大约15万桶/日的产量增量。

在OPEC仅仅是延长减产协议,而没有扩大减产规模且暂不考虑利比亚和尼日利亚的潜在影响的情况下,我们认为OPEC减产去库存作用有限,特别是2017年3季度起本就处于季节性原油需求峰季(市场已经有了去库存预期),在不出现突发性原油供应中断的情况下,美国原油WTI的价格中枢在2017年内上行至55美金/桶且维持在该位置的难度很大,就更不用说60美金/桶的WTI价格了。季节性去库存并不会导致油价大幅变动,只有去库存出现超预期的情形才会导致油价大幅变动。我们在2016年4季度年度策略中就首次通过页岩油的勘探开发周期和产量衰减特性曲线计算出页岩油产量增速在50美金/桶的WTI价格环境下可实现半年50万桶/日,并在市场中首次提出2017年美国原油WTI价格在不出现突发性供应中断的情形下会维持在55美金/桶以下位置的判断,过去7个月以来产量变化和油价完全证实了我们的判断。

原油。本周WTI原油价格为48.90美元/桶,布伦特原油价格为51.46美元/桶;天然气价格为3.184美元/百万英热单位。(注:最新收盘价)

风险因素:地缘政治与厄尔尼诺等因素对油价有较大干扰。