葛洲坝深度研究:多元经营亮点多,PPP、一带一路、环保助推业绩高成长

主要观点:

央企PPP先行者,迎来业绩收获期

公司作为央企PPP业务先行者,行业领先地位凸显,目前在手PPP订单约1180亿元,考虑到PPP项目落地率改善预期及前期项目集中结转,17年公司营收支撑稳固。从17年Q1新签项目合同额来看,PPP项目占比较15、16年继续大幅提升。受益于PPP项目占比的持续提升,公司建筑业务毛利率有望持续改善。从公司16年业绩来看,受益于PPP项目的部分结转,建筑业务的毛利率已同比上升0.39个百分点至10.74%。我们预计17年PPP项目营收约为350-400亿,较16年同比提升3-4倍,在PPP项目占比提升的预期下,公司建筑业务利润率将继续改善。

“一带一路”峰会成功召开,公司海外业绩弹性十足

公司深耕海外市场多年,建筑企业“一带一路”龙头地位稳固,海外业务有望在政策推进下持续增长。公司国际签约额水平全国领先,16年新签国际工程合同额折合人民币 705.62 亿元,“一带一路”项目占比过半。目前,公司已在“一带一路”沿线国家设立33个分支机构,随着5月“一带一路”最高规格峰会的成功召开,一系列合作协议陆续落地,在“一带一路”项目资金支持出现超预期的情况下,公司海外项目落地望再大幅提速。

再生资源铸龙头,技术突破实现高附加值

公司持续加码环保,主要以再生资源业务为主。公司通过合资及收并购等形式,与环嘉(大连)、湖北兴业、宁波展慈等龙头再生资源公司合作,逐步完善自身产业布局。16年公司再生资源营收同比翻番,达136.87亿元,已坐稳国内再生资源龙头地位。17年,公司首批高附加值再生资源精加工生产线将陆续落地,在营收增厚的同时,业务整体利润率有望显著改善。同时,考虑到公司的持续并购扩张,及并未计入毛利的环保增值税返还,(可持续的增值税返还约为环保业务营收的1.5%左右),我们预计,公司17年再生资源总营收有望达到250-300亿元,业务盈利将显著改善。

盈利预测与估值

公司多元发展战略卓有成效,“一带一路”、PPP领域均居龙头地位,随着PPP项目进入收获期,公司建筑业务业绩支撑稳固。公司还积极拓展环保领域,收并购动作积极,在再生资源领域成为龙头,并有望通过技术注入打破行业桎梏,实现向高附加值产品端的延伸,完成盈利水平升级。公司17Q1订单及业绩均实现大幅增长,全年业绩增长确定性较高。我们预测,公司 2017-2019年EPS分别为0.93元/股、1.12元/股、1.38元/股,对应的PE为13.00倍、10.73倍、8.72倍,给予“买入”评级。