麦捷科技:深化滤波器合作,强强联手定乾坤

强强联手,与声光电开展股权合作:麦捷科技和重庆声光电此前已经在手机用SAW、FBAR等高性能滤波器以及双工器领域展开了合作,双方合作进展顺利。为更好保持战略协同和业务发展的需要,双方拟开展股权合作,即双方拟相互持有对方子公司35%的股权。本次合作以微声滤波器(SAW、TC-SAW、FBAR等)产品为主要合作业务,双方进行联合产品设计生产和共享供应商代码销售。重庆声光电是中国电子科技集团公司所属的以磁性材料及器件、模拟集成电路、微声器件、光电器件为主业的子集团,囊括4个国家Ⅰ类研究所(中国电科第9、24、26、44研究所)以及20余个民品产业公司。其中26所是声表技术门类最全的研究所,同时也是国内振动惯性技术门类最全的研究所,其专业技术国内领先、世界一流。26所已实现从以压电与声光晶体材料为基础,以声表面波技术和惯性技术两大类专业为支柱的专业格局发展到微声电子技术、惯性技术、微波技术三大专业的格局,是我国压电与声光技术领域实力最强、基础最雄厚的研究和开发单位。

“麦”入射频,“捷”足先登:公司于2016 年底定增募集8.50 亿元投向SAW 滤波器和一体电感,加快SAW滤波器产线建设,有望实现SAW滤波器的国产化。由2G 到4G,使用的频段变多、且频带宽了,而且手机每增加一个频段,大约需要增加2个滤波器。随着3/4G 的普及和未来5G 到来后新频段的增加,手机滤波器的需求将快速增长。SAW 滤波器是手机射频前端的关键器件,基本上被国外厂商所垄断,如日本的Murata、TDK 旗下的EPCOS、Taiyo 等。公司与重庆声光电深入合作,有利于加速滤波器的国产化进程,目前已掌握了终端射频声表滤波器(SAW)产品技术和生产工艺并开始小批量供货。

投资建议:麦捷科技深耕电感和滤波器等高端电子元器件主业,在汽车电子、军工电子、射频IC等新兴领域进行产业布局,形成“一品麦捷,三足鼎立”的发展格局。传统的电感业务稳步发展,定增募投高端一体化电感进行差异化竞争;星源电子的显示模组方面,公司积极争取汽车显示市场,提高毛利和竞争力。公司SAW滤波器项目进展顺利,与重庆声光电的股权合作将有利于双方合作的稳定和深入。我们预计麦捷科技2017-2019年营业收入分别为22.39/29.29/38.11亿元,归属母公司净利润分别为2.26/2.84/3.70亿元,对应的EPS分别为0.97/1.22/1.58元,对应PE为30/23/18倍,维持公司“强烈推荐”评级。

风险提示:产品竞争风险,消费电子不景气风险,技术更替风险。