煤炭行业周报:迎峰度夏前价格有望维持“合理区间”,关注板块估值修复和山西国企改革

动力煤淡季特征持续显现,符合之前判断。近期价格下降速度有所缓解,本周秦港5500大卡动力煤价格跌破570元/吨,已经进入“合理区间”。考虑政策偏好,预计价格5月末见底,中枢下沿看到550元/吨。一方面,由于需求阶段性回落造成的降价预期,博弈话语权传递到下游,淡季背景下补库反弹逻辑短期内难以应证。另一方面,政策因素引导供给面自供暖季以来有序释放,供需矛盾有所缓解,但是价格下降空间有限。关于拐点的判断,建议重点观测下游集中补库、水电高峰期对火电挤压以及海运费触底反弹。此外,考虑市场整体预期偏悲观,未来商品期货主力合约贴水修复情况亦有参考价值。

价格调控风向未变,政策博弈点在限制进口煤。政策层面,考虑目前处于动力煤淡季,推测有意将价格在“迎峰度夏”前保持在合理区间(550-570元/吨)。另一方面,现阶段国内产能逐步释放,价格维持下降趋势,而进口煤过去增幅明显。根据中国煤炭资源网,中国进口煤经历了2014-2015年的调整期后,在2016年至今一直维持较强增幅。

其中,2016年中国进口煤增幅为25%,2017年1-4月进口煤增幅达33%,我们认为国内煤炭价格攀升为主要驱动因素。在这样的背景下,我们预计进口煤大概率将被限制。执行方式层面,考虑历史经验,预计限制进口煤数量具较大概率,而限制劣质进口煤将在一定程度上助力目前价格趋稳。

煤焦钢产业链方面逻辑未变,我们认为价格整体以钢为主导,煤焦跟随。其中,随着淡季来临,钢价存下跌预期,预计钢厂利润收缩,打压焦炭意愿强。双焦短期难言乐观,中长期仍然看平稳。期货方面,双焦近期贴水幅度较大,未来有望小幅收敛,但趋势未变。我们认为煤焦钢之中,焦偏弱,后期焦煤现货底看1100元/吨,其余可根据利润累计推算。

机会在山西国企改革和板块估值修复。预计山西国改渐行渐近,根据《2017年山西省政府工作报告》,本年度山西政府承诺将出台国资改革方案,全面启动省属国有企业改革。建议重点关注:西山煤电(山西焦煤集团)、潞安环能(潞安集团)、阳泉煤业(阳煤集团)。板块存在估值修复机会。据2016年年报和2017年一季报,受益供改煤价恢复性上涨,煤炭板块整体业绩反转,行业景气回升。2季度煤炭价格阶段性回落为预期内走势,继续维持2017年整体煤炭价格中枢整体抬升的判断。目前的估值水平处于相对低位,坚定看好未来估值修复。建议关注陕西煤业(低估值+高弹性),恒源煤电(低估值)。

风险提示:煤价大幅下跌,政策实施不达预期,国改进程慢于预期