长海股份中小盘公司深度:“小而美”的玻纤龙头

公司是玻纤制品领域的细分市场龙头

公司现有3条玻纤池窑生产线,拥有13万吨玻璃纤维产能,产能总量位居全国前五位。制品行业主要产品为:薄毡、短切毡、隔板、涂层毡、玻纤纱、树脂、玻璃钢制品等。其中,短切毡、湿法薄毡是国内细分行业的龙头;短切毡产能全球第一。

高壁垒保证高盈利

与行业龙头相比,公司营业收入与资产体量较小,但拥有较高的毛利与ROE。公司壁垒主要体现在两方面:1)稳定的客户群。公司拥有2000-3000家下游客户群,客户分散度高,且对于下游企业来说,公司产品属于用量少、货值低的关键性核心材料,质量是客户着重考虑的因素,客户更换意愿低,忠诚度较高,公司容易获得品牌溢价。2)良好的经济性。对新进入者而言,产能较低会影响其生产经济性,拉低毛利水平,产能高则提高了寻找客户的难度,无形中又形成了一道壁垒。

拓展需求空间,寻求新增长核心

轻量化将成为未来玻纤领域的主流,公司将大力发展与汽车轻量化、轨道交通相关的热塑性连续纤维复合材料作为发展的新核心。现阶段,公司短切毡50%的需求就来自于汽车轻量化领域;玻璃钢制品则可用于前后防撞梁、保险杠上;未来公司生产的连续片材还可以用于厢式车车厢厢板,火车货车车厢中。此外,为进一步发展公司玻璃钢业务,拓展高端玻璃钢制品市场应用空间,公司投资设立常州南海船艇科技有限公司,主要从事游艇的生产与制造。目前该公司已建造出3条试验用船。

业绩预测与投资建议

我们预计公司2017-2019年,营业收入为22.3、29.16、36.08亿元,归母净利润为3.32、4.18、5.05亿元;EPS为1.56、1.97、2.38元;对应当前股价PE为22x、17x、14x。我们认为,公司作为玻纤复合材料领域的细分市场龙头,拥有较高的壁垒,在行业整体保持景气的情况下,2017年将延续此前良好的盈利能力。我们坚定看好公司未来的成长空间,维持“买入”评级。

风险提示

1)玻纤行业下游市场波动;2)募集资金投资项目建设与投产进度不及预期;3)控股股东计划于未来6个月内(2017年3月7日公告)减持不超过7.07%股权的市场风险;4)宏观经济与政策风险,汇率波动风险。