美的集团深度报告:从美到智,一加一大于二

家电巨头布局国际化宏图,内生外延驱动成长

我们测算如果2017~2019年中国商品房销售面积复合增速达5.5%,则家电内销量复合增速可达空调8.9%、洗衣机6.85%、冰箱6.3%。由于美的集团“T+3”战略成功实现低库存高周转,国内市占率维持高位,线上与海外份额快速提高,并且已完成收购德国库卡94.55%股权、东芝家电80.1%股权、以色列高创50%股权和意大利空调商Client 80%股权,未来将与海外龙头优势互补,在全球化过程中不断发挥协同效应,我们预计美的集团分项收入在2017~2019年复合增速有望达:大家电9.1%、小家电11%、电机9.3%、物流9.3%,毛利率也将稳中略升。

预计2017~2019年KUKA的净利润复合增速有望达25%

库卡2017年一季报实现收入9.7亿欧元(+26%),净利润2660万欧元(+27%),新增订单9.7亿欧元(+30%)。由于2016年KUKA的收入和净利润增速几乎为0%,而新增订单增长20.6%,2017年将是在手订单交付高峰,预期KUKA的中美收入增速都将超30%。我们预计到2020年,美国“制造业回归”大战略将带动北美机器人销量复合增速超15%,中国市场机器人销量内生复合增速有望超20%,KUKA在华市占率也将显著提升,同时KUKA明确提出到2020年将EBIT从5.5%左右提升到7.5%,净利润弹性空间打开。我们预计在2017~2019年KUKA有望实现收入增速25%、13%、10%,净利润增速37%、20%、20%,净利率3.2%、3.4%、3.7%。

美的集团与KUKA“一加一大于二”,智能业务空间广阔

我们预计随着居民收入增加和家电持有量提升,到2020年中国家电市场将接近2万亿元,其中空调、厨电、小家电、智能家电等品类都具备快速增长的空间,同时海外市场、线上市场潜力巨大。未来美的集团将与KUKA共同开发工业4.0智能制造生态系统和以服务机器人为代表的智能家居明星产品,预期双方合作将实现“一加一大于二”的显著成效,助力美的集团完成从“美”到“智”的历史跨越,不断带来超预期的表现,持续巩固全球龙头强者恒强的竞争力。

盈利预测与投资建议

预计美的集团在2017/2018/2019年营业收入可达2048亿元/2253亿元/2427亿元,分别同比增长28%/10%/8%,归母净利润可达167亿元/187亿元/208亿元,分别同比增长14%/12%/11%,对应EPS为2.58元/2.89元/3.21元,对应PE为14倍/13倍/11倍;如果分别对家电和机器人业绩给予14倍和60倍估值,则对应六个月目标股价为38.8元/股,基于美的集团在全球家电和智能制造领域的龙头地位,首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示

家电需求波动风险,溢价摊销预期风险。