顾家家居:高价值软体家具品牌,大家居构建未来增长极

国内软体家具龙头品牌:公司主要从事客厅及卧室中高档软体家具产品的研发、设计、生产与销售。2016年,公司实现主营业务收入47.9亿元,同比增长30.1%,归母净利润为5.75亿元,同比增长15.4%。在新建基地产能释放及积极拓展新品类销售等因素推动下,公司2016年收入增速达近五年新高。未来在旗舰店占比不断提升、经销商管理进一步加强、三四线城市渠道下沉等多因素共振下,公司业绩弹性将得以持续释放。

管理团队优秀,品牌价值凸显,产品力优势突出,多渠道高效布局。通过对品牌内涵的深刻挖掘及多种宣传方式增强知名度,公司品牌价值显著突破。产品端,沙发拳头产品基础上,多品类销售已成为拉动公司业绩增长的有力引擎,多品类及大家居战略有效深化。渠道端,公司整体内外销占比基本保持稳定,未来境内销售方面,公司将继续精细挖掘多渠道销售,加强门店整合力度,境外销售方面,伴随公司海外大客户战略持续推进,未来成长确定性较强。2010年起,公司引入了职业经理人制度,改变了原有的家族企业管理业态,同时公司引进的管理团队拥有丰富的管理经验,公司各项治理也更加高效。

驱动因素一:国内软体家具行业翘楚,受益行业成长及集中度提升。虽然我国是全球软体家具行业最大生产消费国,但软体家具在我国普及率及更换频率远不及发达国家。消费升级背景下,消费者对于软体家具使用性能及品牌都更加关注,未来国内软体家具使用的普及率及更换频率都将更高,未来软体家具市场空间巨大。目前我国软体家具行业CR4不超过8%,而美国已达60%以上,随着消费者对软体家具产品质量更加关注及品牌意识不断增强,品牌企业将持续壮大,业内中小企业也将面临淘汰整合。

驱动因素二:掘金万亿大家居市场,百亿营收规模可期。2010年开始,公司逐步推进多产品系列的销售布局,现阶段公司已经具备大家居一体化方向转型拓展的基本条件。根据公司发展战略,“精品宜家、整家模式”将是公司未来大家居战略的主要发展方向。一站式整家采购模式可以有效提升客单价水平,通过将服务与品牌渗透于整个经营销售环节,整体产品附加值也将有显著提升。相对于现有的宜家模式,“精品宜家”模式产品优势更加突出,由于主要采用自主制造方式,公司对于产品质量与细节的把控也更加到位,消费粘性与品牌忠诚度也更强。按照大家居维度估算,行业市场容量可达到四万亿元,以龙头企业1%份额计算,龙头企业应有200亿至400亿的营收水平,未来随着多品类大家居战略持续深化,公司百亿营收规模可期。

驱动因素三:产能布局日臻完善,资本助力公司持续发展。公司目前在浙江杭州和河北深州拥有主要的生产基地,伴随募投项目及河北基地逐步生产投放,同时结合公司在嘉兴王江泾年产80万标准套软体家具产品项目,公司产能布局将日趋完善。除了产能扩建项目,公司IPO募投项目中还包括信息化系统建设及营销网络扩建,未来公司生产效率将进一步提高,营销网络也将持续优化,募投项目全面达产后,公司整体实力也将迎来突破提升。

我们预测公司2017-2019年完全摊薄后EPS为1.87/2.36/3.29元/股。考虑到公司IPO上市扩充软体家具产能,同时公司持续完善“大家居”产业,定制家具等新兴业务有望成为新的盈利增长极,我们给予公司2017年PE为倍,对应目标价67.3元/股,首次给予“买入”评级。