巨化股份：制冷剂景气回升,新材料持续推进

制冷剂价格近期快速上涨。

2017 年以来,制冷剂价格自底部回升,今年4 月初相关产品价格进一步大涨,浙江地区R22(高端,下同)市场价15500 元/吨,自年初底部上涨68%,而主流替代品种R134a/R410a/R32 目前在浙江地区市场价为28500/35000/26000 元/吨,自年初底部上涨46%/94%/122%。

供需格局改善是涨价主因。

供给方面,近期由于副产品盐酸胀库,且因环保核查及前期企业低利润导致开工情况较差,上游萤石供给减少,制冷剂企业开工率走低;而需求端持续旺盛,2017 年1-2 月,空调/冰箱产量累计增长16.3%/18.6%,2、3月全国汽车产量分别增长34.0%/3.3%,考虑近期企业库存较低及后续空调消费旺季来临,制冷剂价格有望延续强势。

制冷剂景气阶段性回升,升级换代是长期看点。

巨化股份R22 产能位居国内前三,R134a 产能第一,且公司配套氯碱化工产业链,副产品胀库影响相对较小。中期而言,伴随制冷剂产品向低ODP/GWP 值的升级换代,R134a/R410a/R32 等产品将陆续替代R22,巨化股份具备R134a/R125/R32(R125、R32 可混配制R410a)产能6.0/2.0/1.5 万吨/年,预计将充分受益。

新材料及电子化学品领域持续推进。

巨化股份新材料(PVDC,PVDF、PTFE 及氟橡胶等)业务持续推进,2017年3 月,商务部裁定日本进口聚偏二氯乙烯-氯乙烯共聚树脂存在倾销,公司相关产品有望受益;电子化学品方面,公司新建电子气体,含氟特气等项目建设持续推进;2017 年3 月,大股东巨化集团与永利集团等联合收购德国汉高环氧模塑料业务100%股权,切入集成电路封装领域,实现在集成电路制造领域的前端制造和后端制造相关材料供应的全覆盖,与公司现有的电子气体、高纯试剂等业务相结合,打造固、液、气三态结合的电子化学品产业生态系统。

维持“买入”评级。

巨化股份是国内氟化工行业的龙头企业,制冷剂景气阶段性回升有助于公司业绩改善;新材料及电子化学品业务持续推进,建构成公司未来业绩增长点。我们下调公司2016-2018 年EPS 分别至0.06/0.20/0.30 元(16/17年原预测0.18/0.33 元),考虑到氟化工行业处于周期底部,且公司新材料及电子化学品业务前景良好,给予2017 年2.8-3.1 倍PB,下调目标价区间至13.5-14.9 元,维持“买入”评级。

风险提示:下游需求下滑风险,新项目进度低于预期风险。华泰证券股份有限公司