江山欧派:木门领军企业上市扩产,B、C端业务齐飞在即

投资逻辑

公司是国内木门行业领军企业,工程业务放量带动业绩高速成长。江山欧派成立于2004年,是一家集研发、生产、销售、服务于一体的专业木门制造企业。受益工程业务的放量,以及叠加终端销售量价齐升,公司2016年和2017年一季度收入分别增长16.62%和74.17%。

木门行业现阶段发展良好,未来市场规模将超1,800亿元。2005-2016年,国内木门行业实现14.97%的复合增长,2016年整体市场规模达到1,280亿元。目前,国内木门行业已经形成以珠三角和长三角为核心的6大产业集群,木门企业数量超过6,000家,但企业收入规模突破10亿元关口的企业仅有梦天和TATA两家,市场格局相对分散,行业集中度低。对比北美木门两大企业合计70%以上的市场占有率,国内品牌木门将在行业标准逐步完善的过程中扩大市场份额。在需求端,木门消费需求呈现多元化,在消费升级、二次装修和安居工程等因素的驱动下,未来行业B、C端业务将同步发展。我们通过对商品房、二次装修和安居工程等相关数据进行假设,测算未来三年国内木门行业市场需求将突破1.3亿樘,整体市场规模将超过1,800亿元。

核心优势凸显,IPO募投拓宽发展空间。销售端:目前公司拥有319家经销商,营销网络覆盖全国31个省份,是行业内覆盖范围最广的销售网络。今年3月,公司与恒大材料签订了未来三年采购总额不低于10亿元的合作协议,促使工程业务增长具备强力保障。同时,公司也与国内其他知名地产商有良好合作关系。另一方面,公司升级经销模式,“家立方”在全国已开设600家,有效提高了重点店面的运营质量,增强了店面集客和成交能力。我们认为,公司目前已形成业绩双核驱动格局,未来增长将更具动力;制造端:公司采用“标准与柔性”相结合的生产模式,生产效率明显领先行业平均水平,具备较强定制产品规模化生产及短期内大规模供货能力;产品品牌端:公司近年来连续推出多款新品,产品已经成功满足从低端到高端各类木门消费需求。同时,公司多次获得“最受欢迎品牌”和“十大木门品牌”等企业殊荣;信息化:公司已经建成信息化平台,实现了从生产、研发到销售物流的协同与整合,显著提高了经营管理效率和市场快速反应能力。公司本次IPO上市募投项目将有效解决公司现阶段木门产能瓶颈。同时,公司借助公开发行横向切入定制柜体业务,或将为公司带来新的业绩增长点。

估值与投资建议

我们预测公司2017-2019年完全摊薄后EPS为1.64/2.29/3.09元/股。考虑到公司IPO上市扩充木门产能,同时重点布局快速成长的定制柜类业务,我们给予公司2017年PE为40倍,对应目标价65.7元/股,首次给予“增持”评级。

风险

宏观经济波动风险,原材料价格波动风险,IPO募投建设和达产不达预期的风险。