激励覆盖面广,业绩考核指标彰显公司发展信心。本激励计划覆盖激励对象总人数338人,包括公司董事、高级管理人员、中层管理人员、核心技术(业务)骨干等,总人数占2016年底公司员工总数(1196人)的28%。本次股权激励业绩考核指标再次印证公司2017年高增长预期,股票期权行权及限制性股票解除限售的公司层面净利润考核目标为2017/2018/2019年不低于6.5/7.8/10亿元,同比增速分别为36%/20%/28%,(或)收入考核指标为2017/2018/2019年不低于52/65/75亿元,同比增速分别为17%/25%/15%,彰显公司发展信心。
视频付费迎来爆发,行业发展添机遇。公司当前发展的主要信心来自于2016年国内视频网站付费会员规模的爆发性增长,付费模式成为既广告收入后下游渠道新的盈利点,新的市场增量将在未来持续带动上游精品内容的需求,单价持续上涨可期,预计未来几年头部剧均价仍将保持20%-30%的增速。截至2016年12月底,国内视频网站付费用户规模达到7500万,较2015年的2200万增长241%,预计2017年付费会员数将超1亿;2016年视频付费市场规模超100亿,预计到2020年市场规模将达到500-600亿元。
持续打造爆品彰显龙头壁垒,2017 年大剧加持奠定增长基调。公司通过优质产品及逐步提升的市场占有率确定了自己的行业品牌形象及龙头地位,在产业链中的议价能力有望逐步提升。这主要依托于公司率先在行业中建立起的内容制作系统流程,公司得以在IP采购环节、项目立项环节及项目制作环节等实现大数据、全流程把控,代表了国内影视剧制作的高工业化水准,成为公司得以持续出爆款的核心壁垒。2017年正在制作或筹划制作的大IP精品全网剧包括《独孤皇后》、《凰权》、《悲伤逆流成河》、《孤芳不自赏之禛命天子》等。整体而言,我们认为公司将获益于行业的高增长、公司盈利能力的改善及泛娱乐全产业链打造打开的中长期成长空间。
维持“买入”评级。暂不考虑本次股权激励授予的影响,我们预计公司2017/2018/2019年eps分别为0.36/0.47/0.61元,对应PE为27/21/16倍,维持“买入”评级。
风险提示:行业竞争趋于激烈,制作成本上涨持续超预期。