正泰电器:低压电器和光伏双轮驱动,转型能源解决方案提供商

光伏制造、运营与EPC推动业绩持续增长

2016年底,电池片产能700MW、组件产能1,700MW,其中德国组件产能300MW。公司推行柔性生产,60%产能可以进行单多晶切换,正对剩余40%产能进行改造。另外,公司采用背钝化等技术,可以提升多晶转换效率0.75个百分点,单晶转换效率1.15个百分点。目前,多晶硅研发最高转换效率19.3%,单晶硅22.5%。海宁一期1.5GW组件工厂(二期1.5GW),使用全自动生产流水线,实现1分钟网络下单,6小时工厂生产,48小时安装配送,云监控直播过程,实现从原物料投放到产成品产出,生产全过程可监控、可追溯。另外,公司为扩大海外工厂产能,在泰国建设600MW电池工厂。目前,公司持有电站150座,共计1547MW。其中,分布式约200MW。2017年,公司规划新增分布式装机600MW,地面电站250MW,并会对电站结构进行优化。预计2017年,光伏板块利润占比为组件20%、发电55%、EPC22%和户用分布式3%。

公司在新疆、甘肃、宁夏等地,发电利用小时数有大幅提高。正泰新能源业绩承诺,2017年和2018年扣非净利润分别不低于8.05亿元和9亿元。

低压电器板块,新品导入加大,深度分销,加强终端客户开拓

公司加强新品导入,优化产品类型和结构。2016年和2017年一季度,公司昆仑产品线销售情况良好,营收和毛利贡献度大幅增强。诺雅克有望扭亏为盈。渠道建设方面,规划市场经营次序,加强现有渠道能力提升,从元器件销售向提供系统成套转型,从经销商转型为综合服务提供商。另外,积极开拓70多个空白地市。公司加强与终端客户的沟通,通过技术加商务模式积极开拓终端大客户,现已成功开拓全球水务巨头威立雅等。在海外市场,公司围绕渠道、大客户和解决方案进行布局,并逐步推进区域工厂建设,已在巴基斯坦、伊朗、泰国和埃及等地建立工厂。

在仪表领域,公司推行精准招投标和加大布局南网,推进智能电表。燃气表已进入华润燃气体系,规划进入港华燃气。智慧家居方面,推单品,打造爆款,指纹锁销售较好。

转型全球领先的能源解决方案提供商

十三五期间,公司将围绕全球化、并购整合和智能制造三大战略,转型能源解决方案提供商,提供从低压到高压、元件到成套、系统到解决方案的电力设备全产业链服务。在全球化方面,强化区域总部建设,构建全球研发生产物流体系,加强EPC国际化能力。目前,公司已建立中国、北美和欧洲的三大研发中心和运营管理平台。在德国有300MW组件产能,辐射欧洲,在泰国有600MW电池片产能。公司在全球130多个国家和地区建立了销售机构和物流基地。2016年,公司海外业务收入占比23.21%,未来将持续提升。另外,通过全球范围内的并购整合,公司在石墨烯电池、红外传感器、核领域和汽车传感技术、无线充电以及轨交综合监控等领域,进行工业物联网布局。

首次覆盖,给予“推荐”评级

不考虑定增等摊薄因素,我们预计2017~2019年,EPS分别为1.22元、1.39元和1.57元,分别对应14.95倍、13.08倍和11.59倍PE。公司具有低压电器龙头基因,注入光伏资产双轮驱动。公司将围绕全球化、并购整合和智能制造三大战略,转型能源解决方案提供商,并给予管理层较强激励,给予“推荐”评级。

风险提示

项目推进不及预期,竞争激烈毛利率下滑,海外市场风险