欧派家居:行业巨擘,扬帆起航

高品质一体化家居解决方案提供商。公司成立于1994 年,以整体橱柜业务起家,目前在整体橱柜/衣柜/定制木门/定制卫浴等领域完成多点布局,共计拥有超过4700 家门店,2016 年实现营收71.34 亿元,净利润9.43 亿,在定制橱柜/衣柜总市场约占4.15%,是国内定制家居领域龙头。公司实际控制人持股比例集中,姚氏兄弟合计持有上市公司股权比例接近80%。

先发优势铸就橱柜霸主地位。公司目前已发展橱柜经销商1488家,专卖店2088 家,2016 年共计销售整体橱柜46 万套,橱柜销售收入43.69 亿元。在收入体量、渠道数量上大幅超越科宝·博洛尼、志邦厨柜、金牌厨柜等同行。

整体衣柜业务发展迅猛,销量行业第二。公司于2005 年切入整体衣柜领域,凭借橱柜业务的前端优势和厨衣联动,2016 年公司在整体衣柜业务共拥有1121 家经销商,1394 家门店,实现销售收入20.22 亿元,CAGR 43%,在定制衣柜领域仅次于索菲亚,市场排名第二。

多点布局推进大家居战略。“欧铂丽”子品牌,抢滩年轻消费市场。欧铂丽目前已拥有超过800 家门店,2016 年实现销售额2亿元,扩张迅猛。2017 年有望再增加300 家门店,价格带有望再下移20%-30%。积极布局定制木门产能,打造全新“欧铂尼”。

公司定制木门 “欧铂尼”2016 年实现营收2.1 亿元,共有556 家经销商,期内销售13.5 万樘木门,后续将投建新产能60 万樘/年,开启新篇章。

IPO 净募资近20 亿,扩建新产能。公司现有50 万套橱柜、73万套衣柜、15 万樘木门产能。此次IPO 后将分别在广州/天津/无锡投建30 万套橱柜、30 万套衣柜和60 万樘木门新产能,全面打开产能瓶颈。

盈利预测。我们预计公司2017-2019 年营收分别为89 亿/112 亿/140 亿,增速分别为25.25%/25.22%/24.77%;归母净利润分别为12.67 亿/16.83 亿/21.81 亿元,增速分别为33%/33%/30%,EPS分别为3.05/4.06/5.25 元,当前市值450 亿,对应PE 分别为35/26/20 倍,首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示:行业发展不及预期;宏观调控超预期。