欧派家居:发布股权激励草案,业绩增长添保障

股权激励草案要点。

1) 拟授予586万股,占总股本1.41%,涉及激励对象包括中层及核心技术人员等895人,覆盖面较广;

2) 授予价格55.18元/股,要求2017/2018年收入复合增速20%,归母净利润复合增速30%(剔除本次及后续激励计划激励成本),分两期解禁,未来两年每年解禁50%;

3) 费用摊销。在授予价格55.18元/股情况下,此次股权激励产生管理费用摊销总额5173万元,其中2017年4585万,2018年588万元。

股权激励行权条件较高,为业绩增长提供保障。欧派家居作为大家居领域的龙头企业,股权激励方案对收入和利润增速的要求较高,为公司业绩成长奠定坚实基础;但我们同时看到,虽然方案覆盖人员较多,但人均持股数量偏低(约6547股/人)。

公司一季报概况:

17Q1实现营收14.49亿,同比增20.5%;归母净利润5552万,同比增33.31%;

收入保持稳步增长,毛利率有所下降。17Q1营收14.49亿元,yoy+20.5%;其中毛利率下降3.11 pct至31%,预计主要是由于期内板材价格持续上涨导致成本有所上升,使得毛利率有所下降。

销售费用率大幅下降,净利率水平提升。期内公司销售费用率同比大幅下降3.58% pct至13.49%,管理费用率略微下降0.07 pct至11.8%,保持稳定。受此影响,期内净利率同比提升0.37 pct至3.83%。

一季度基数较小,下半年有望加速。公司16Q1收入占全年营收的16.85%,归母净利占全年的4.39%,总体而言Q1属于淡季,在全年营收和利润规模中占比较小,参考意义有限。

投资观点:

橱柜业务稳步增长,衣柜业务快速扩张。截至2016年,公司累计拥有超过4700家门店(橱柜2100家、衣柜1394家),销售整体橱柜46万套,橱柜销售收入43.69亿元;在整体衣柜领域,凭借橱柜业务的前端优势和厨衣联动,公司衣柜销售收入20亿元,CAGR 43%。

大家居双品牌战略齐头并进。“欧铂丽”子品牌抢滩年轻消费市场。公司于2015年创立欧铂丽子品牌,售价低于欧派20%左右,目前拥有逾800家门店,16年销售收入2亿元,扩张迅猛。17年有望再添300家门店。积极布局定制木门产能,打造全新“欧铂尼”。公司定制木门 “欧铂尼”2016年实现营收2.1亿元,共有556家经销商,16年销售13.5万樘木门,后续将投建新产能60万樘/年,定制木门市场容量近1500亿,发展潜力巨大。

盈利预测。我们预计公司2017-2019年营收分别为89亿/112亿/140亿,增速分别为25%/25%/25%;归母净利润分别为12.7亿/16.83亿/21.81亿元,增速分别为33%/33%/30%,EPS分别为3.05/4.06/5.25元,当前市值450亿,对应PE分别为34.58/26/20倍,维持“增持”评级。

风险提示:行业发展不及预期;宏观调控超预期。