美的集团:东芝、库卡并表带来营收超预期增长

海外收购项目并表 收入高速增长:美的集团一季度因收购的库卡、东芝等项目并表,加上空调补库存,拉动营业收入高速增长,同比提升56%。17年一季度,库卡集团和东芝家电经营状况良好。其中,库卡集团实现营收58.07亿元,占公司总营收约10%,同比增长26%;实现净利润1.96亿元,同比增长27%。东芝家电实现营收37.77亿元,占公司总营收约6%,实现净利润-1.88亿元。库卡集团经营业务保持有效增长,东芝家电经营状况同比有所改善。

海外并购扩张 协同作用显现:国际化和全球运营是公司的长期战略目标,16年6月公司完成东芝家电80.1%的股权转让交割手续,16年美的合并东芝家电增加营收75.24亿元,增加净利润0.32亿元;17年一季东芝实现营业收入37.77亿元,美的与东芝家电协同效应逐渐显现。东芝的产品遍布全球35个国家,公司预测从2016年到2020年东芝海外收入复合增速将达到16%。东芝预计到2018年成本下降15%,运营效率提升1.5倍。

经营良好 资金充沛:美的原有主业各产品线一季度均实现较好增长,若剔除并购项目并表影响,一季度公司原业务实现营业收入同比增加31%,净利润同比增加22%,表现好于预期。公司经营质量优秀,账上资金充沛,公司17年一季度经营活动现金流达到70亿元,同比增长6.7%;资金总额达到978亿元,同比增长27%,目前公司资金总额占总资产比重达到43%,充沛的资金为后续的并购和抵抗经营风险提供坚实的后盾。

盈利预测及评级:我们预计公司2017-2019年归属母公司净利润分别为160.56、176.24、203.19亿元,按照最新股本计算,对应的每股收益分别为2.48元、2.73元和3.14元。考虑到美的集团良好的市场占有率和发展潜力,维持公司“买入”评级。

风险因素:支持电商发展的物流和服务体系效率提高不足;中国经济发展速度不及预期;消费升级趋势难达预期;房地产发展长期低点徘徊;全球经济增长乏力,需求减弱。