联赢激光:预收账款维持高位,设备龙头未来依然高增长

事项点评

营业收入保持高增长,净利润受制于毛利率下降和费用率上升。公司2016年和2017的营业收入都展现了高增长,主要原因是其中动力电池行业的销售收入持续高增长,2016年动力电池行业实现收入2.66亿元,同比增长89.09%,占比从2015年的53.06%提高到2016年的64.01%占比不断提高吗,成为驱动公司收入增长的主要因素。公司2016年、2017Q1毛利率48.34%、45.08%低于2015年的51.84%,主要是因为公司外购大功率光纤激光器比例增加,导致产品成本增加。公司管理费用率和销售费率增长的主要原因是公司处于扩产能扩市场的阶段,人员从2016年初的477人,增加到一季度的1098人,同比增长130%,生产场地面积比去年同期增加161%。

预收账款维持高位,预示公司产品的旺盛需求。公司的预收账款持续维持高位,2016年底预收账款3.29亿元,同比增长149%,到2017年一季度末继续攀升到3.58亿元,简单测算,我们预计公司在手订单达到12亿元。再次表明了公司产品旺盛的需求,2017年全年业绩高增长无忧。

动力电池强者恒强,绑定龙头设备企业持续高增长。简单测算2020年整个动力电池需求为79GWH,而根据高工锂电数据2017年动力电池的实际产能将达到110GWH,整体产能过剩。未来动力电池在倒逼机制下价格将继续下降。而国家也明确了动力电池单体企业产能不低于8GWH,2020年形成产销规模40GWH的龙头企业的政策指引。我们认为未来中小动力电池厂家将出局,行业集中度将不断提高。而2016年动力电池前10厂家占有率78.96%,前4占有率65.79%,相比2015年都有提升,产能向龙头企业靠拢趋势明显。而龙头企业也制定了明确的扩产计划,以前10中有产能的规划的6家企业为例,其新增产能是2016年底产能的2.6倍。以6家企业为例其增量设备需求为608亿元,龙头动力电池厂家的设备市场空间巨大。联赢激光已经进入到比亚迪、CATL、国轩高科三家龙头电池厂家的供应链,未来将充分受益于龙头厂家的扩产潮。

投资建议。预测公司2017/2018/2019年销售收入为6.49、9.66、13.90亿元。归母净利润0.94、1.39、2.01亿元,EPS为0.73、1.07、1.55元。对应的PE为22.2、15.1、10.4倍。考虑到公司未来依然值得期待的高增长性,未来业绩有望超预期,上调公司至“增持”评级。

风险提示:设备竞争加剧、动力电池龙头厂家放缓扩产节奏。