天翔环境:具备国际化视野,污泥处理与油田环保业务崛起

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公司近日发布2016年年报及2017年一季报,2016年实现营业收入10.74亿元,同比增长117.47%,实现归母净利润1.26亿元,同比增长167.08%,每10股派发现金红利0.60元(含税)。2017年一季度,公司实现营业收入1.97亿元,同比增长35.47%,归母净利润378万元,同比增长48.99%。

投资要点:

订单支撑,2016年全年及2017年一季度业绩均有大幅增长。受益于公司在2015年完成收购的美国圣骑士公司在2016年实现全年业绩并表,公司2016年营业收入同比增长117.47%,归母净利润同比增长167.08%;2017年一季度共执行PPP及环保设备合同金额2.14亿元,较去年增长133%,带来营业收入大幅增加。截至一季度末,公司尚有未执行订单额3.36亿元,将为全年业绩增长带来有力支撑。

具备国际化视野,收购多家世界领先污水污泥处理设备与技术商。公司具备国际化运作和思维方式,自2009年起,即与全球最大的水电设备供应商安德里茨以及美国圣骑士公司进行水轮机与分离机的合作生产。2014年,公司通过全资子公司收购核心业务为Airprex污泥除磷技术和污泥厌氧消化的技术服务和设计公司CNP45%股权,开始在高端污泥处理领域的布局;2015年又收购美国圣骑士公司80%股权,2016年完成德国贝尔芬格水处理公司100%股权,完成在北美和欧洲等国际发达地区的业务布局。由此获得的污泥高级厌氧消化+热电联产“零能耗”工艺方案,日前获得甘肃省武威市污泥无害化处理工程EPC总承包项目预中标通知,总投资额7242万元,成功实现技术的国内复制。目前,公司正在进行欧盛腾集团有限公司(以下简称“AS公司”)的收购事项,拟向AS公司全资股东中德天翔各股东非公开发行1.2亿股,对价17亿元收购其100%股权,从而AS公司成为公司的孙公司,同时向符合条件的特定对象非公开发行股票募集配套资金2.97亿元。若收购成功,公司有望扩大污水污泥处理在海外的业务布局,同时有望在国内进一步扩大领先地位。

装备为基,继续拓展污水污泥处理工程运营及第三方监测。以分离设备、水处理设备和技术为主的环保装备技术是公司的业务基石,在稳步开拓市场的基础上,2016年公司还借助PPP模式的大力推进,中标“简阳市38个乡镇污水处理设施打捆实施PPP项目”和“石盘(四海)食品医药产业园工业供水厂及污水处理厂PPP项目”,总投资额达10.3亿元。同时投资四川天保汇同环境科技有限公司,开展污染源在线监测设施第三方运营服务,2016年已经实现销售收入1146万元。通过积极开拓运营业务,公司未来业绩将有扎实稳健的增长基础。

提早积极布局,开拓油田环保市场。国内油田环保市场尚在起步阶段,暂未形成成熟的配套含油污泥处理技术,加上历史原因,油田公司对含油污泥的处理处置不够重视,相关标准滞后,导致大量存量污泥随意堆放填埋,对地下水及土壤造成严重危害。在国家逐渐重视水处理与土壤修复的现阶段,公司抓住环保整治契机,积极开发具备系统性和综合性的综合技术、与高校及科研院所形成密切合作,目前已经拥有含油污泥的热水洗处理工艺、含油固废干化+氧化+热解处理工艺、压裂返排液的处理回用工艺、底层采出水的脱盐外排工艺和含油废水的综合处理工艺等多种处理工艺和技术,并完成在大庆、辽河、华北、大港、新疆等地的油田含油污泥处理业务布局。油田环保议价能力较强,将为公司带来盈利能力的进一步提升。

注重研发投入,打造污水污泥处理核心技术。2014-2016年,公司在研发方面的投入不断增加,研发人员数量由125人增长到183人,占全部员工数量的20.91%。2016年投入研发金额达到2492万元,占营业收入比例达2.32%,目前公司正在研发的大直径卧螺离心机、小螺距机械差速器离心机、双头螺旋离心机,可为隧道建设提供高质量的物料排放机械装置,研制成功后有望借助基建投资增加提高公司机械设备的销售。在环保领域,公司目前研发的含油污泥处理技术、蓝藻处理集成技术、非金属物料破碎机研发、新型酸性热化学水解及磷回收技术、AirPrex磷回收技术,将在油田污泥处理、市政污泥、富营养化江湖水处理、固废处理等领域获得应用,部分工艺已开始商业化推广。我们认为,公司在分离设备行业深耕多年,具有较强的创新与研发能力,通过与收购的国际领先技术公司强强合作,公司有望成为水处理技术领先企业,在行业内占据领先地位。

首次覆盖,给予公司“买入”评级:我们看好公司在污水污泥处理领域的国际化发展思路,走出去可开拓“一带一路”市场,引进来可为公司确立国内的行业领先地位,同时看好公司在油田环保领域的积极布局,预测2017-2019年EPS分别为0.74、0.99、1.32元,对应当前股价PE为24.65、18.30、13.70倍。首次覆盖,给予公司“买入”评级。

风险提示:项目推进进度不达预期风险;知识产权保护风险;非公开发行收购失败风险;海外市场拓展的不确定性风险。