银邦股份:拐点已至,大订单在手业绩无忧

多因素促成公司业绩拐点:公司2016年及2017年一季度均成功实现扭亏,其中2017年第一季度实现归母净利润2205万元。我们维持公司业绩拐点已至的判断:

(1)铝价逐步回升,存货跌价准备减少:2012年-2015年,国内铝价一路下跌,公司不断计提存货跌价准备。从2016年年初开始,国内铝价逐渐回升,存货跌价准备等将不再是影响业绩的主要因素;(2)募投项目释放产能,毛利率水平显著回升:公司IPO募投项目已释放产能,设备能力大幅提高,通过加大国内外市场开发力度,消化新增产能,2016年公司实现产品销售10.83万吨,同比增长21.47%,带动收入增长15.01%。同时,产品成材率提高,铝基系列、铝刚复合系列、多金属系列毛利率分别提高9.23%、4.37%、14.49%。n5年20亿大订单有效夯实公司业绩:2017年1月,公司与Valeothermalsystems(法雷奥)签订重大合同,公司将根据Valeo的实际经营计划,每年向其提供3.77亿元至4.25亿元的铝合金复合材料及非复合铝合金,履约期5年,累计金额近20亿元。该笔订单的年采购量占公司2016年营业收入的比重为25%左右,为未来几年业绩增长做好了铺垫。

3D打印项目稳步进行:2012年公司参与设立飞尔康快速制造科技有限责任公司进入3D打印领域。飞而康主要从事金属零部件的3D打印,在航空、医疗等领域有重要应用。我国航空制造业水平不断提升,国产大飞机C919首飞在即,未来国内航空制造业将带动零部件产业崛起。飞尔康作为国内唯一一家获得商飞供应商资格认证的3D打印企业,目前每年可为商飞提供3D打印零部件100余件,随着国内航空制造产业规模的提升,飞尔康前景明朗。2016年飞尔康实现营业收入1799万元,净利润232万元,公司3D打印业务稳步开展。

建议关注军工订单进展情况:进入军工领域是公司近年来重要的战略布局之一。2014年、2015年公司分别与中国兵器科学与工程研究院、中国船舶重工集团公司第七〇二研究所等签订了《战略合作协议书》,进行军工产品的合作研发。2016年3月30日,中国兵器科学研究院在北京主持召开了某型铝合金板材项目招标评标会,确认公司中标。军工产品毛利较高,若今、明年在订单上取得突破,将显著增强公司盈利能力,建议关注公司军工订单进展情况。

投资建议:产能调试、铝价下跌等不利因素逐渐消散;公司产品销量增长符合预期,我们维持公司业绩拐点已至的判断。公司所涉足的军工产业和3D打印行业,均有较大的发展空间,未来有望显著提高公司盈利能力。我们预计,公司2017年-2019年的EPS将分别为0.16元、0.26元和0.34元,对应的P/E值分别为47倍、30倍和23倍,维持“推荐”评级。此前预测2017-2018年EPS分别为0.19元,0.36元,此次做以调整,主要系参考了公司的2017年营业计划后,对2017年、2018年的营业收入预测做了调整。

风险提示:(1)铝原材料价格大幅下跌;(2)宏观经济不景气下游需求减少。