长城汽车:一季度业绩承压,期待WEY品牌向上突破

公司发布2017年一季报:实现营业总收入233.2亿元,同比增长11.7%;归属于上市公司股东净利润19.5亿元,同比下滑18.4%,每股收益0.21元,业绩低于我们预期。受小排量购置税优惠政策退坡、去年底透支需求等因素影响,公司1季度实现销售25.4万辆,同比增长8.9%,增速放缓,营业收入虽随之增长11.7%,但通过终端促销保市场份额,毛利率同比与环比均呈现下滑。WEY品牌上市前公司在研发和营销方面投入较大,三项费用率同比提升1.4个百分点,净利率水平有所下滑。预计公司4月推出的全新哈弗H6将提振销量,高端WEY品牌成功概率较大,有望为公司打开新成长空间,预计2017-2019年每股收益分别为1.30元、1.54元和1.85元,维持目标价15.40元,评级由买入下调至谨慎买入。

支撑评级的要点

一季度业绩承压,终端需求压力渐显。2017年小排量购置税优惠政策退坡,汽车行业的竞争也愈趋激烈,各车企陆续推出新车型,公司1季度实现销售25.4万辆,同比增长8.9%,增速放缓,主力产品哈弗H6在3月出现同比13%的下滑。公司于2017年3月16日发起“10亿红包”营销活动保持市场份额,1季度毛利率同比与环比分别下滑3.5与1.7个百分点。为WEY品牌与哈弗H6新品上市及销量提升,公司在1季度增加市场推广及促销活动,对年终奖计提方式由原集中在12月计提调整为每月计提,同时持续加大研发投入,使得公司1季度销售费用与管理费用均大幅度上升,三项费用率同比提升1.4个百分点,净利率水平同比下滑3.1个百分点。

全新哈弗H6与WEY品牌上市,期待新车型放量为公司注入活力。全新哈弗H6在4月上海车展正式上市,分为红蓝标,搭载了2.0T与1.3T缸内直喷发动机与7速双离合变速箱,共计12款车型,售价11.88-14.68万元,期待全新H6助力销量再创新高。WEY品牌首款车型VV7也于上海车展正式上市,分为VV7C(普通型)和VV7S(运动型)共计6款细分车型,搭载2.0T缸内直喷发动机与7速双离合变速箱,售价16.78-18.88万元。定位豪华轻奢的WEY品牌从造型设计、动力系统、功能配置、安全性能等全方位提升,VV5也有望下半年上市,凭借超高的性价比优势有望成功打入SUV15-20万市场,为公司向上打开新成长空间。

评级面临的主要风险

1)自主品牌SUV竞争加剧,导致销量及盈利能力低于预期;2)新车上市时间晚于预期。

估值

考虑到小排量购置税政策2017年虽有所退坡但仍延续,公司定位轻奢的WEY品牌成功概率较大,预计2017-2019年每股收益分别为1.30、1.54元和1.85元,维持目标价15.40元,评级由买入下调至谨慎买入。