南方航空:供需改善提升营收,油价上涨拖累业绩

供需结构持续改善,营收增速扩大:2017年一季度,南方航空需求提升,整体客运周转量同比增长12.6%,国内、国际客运周转量分别同增12.5%、15.3%,国际线需求有转向国内线趋势。公司顺应市场变化,调整运力结构,将部分国际线运力调回国内,整体、国内、国际可用座公里同比增长8.6%、7.8%、12.8%。需求旺盛使得公司客座率提升,一季度公司客座率同增2.9pts。供需结构改善,伴随票价回暖,南航营收增速扩大,同增10.6%,2016年同期增速仅为1.0%。

汇率企稳降低财务费用,油价大幅上涨拖累业绩:2017年一季度,人民币企稳,升值幅度大于2016年一季度,预计汇兑收益增加,使得财务费用减少1.8亿元。但由于布伦特原油均价同比上涨54%,造成航司燃油成本压力巨大。南方航空营业成本264.0亿元,同增21.0%,快于营收增速,导致毛利率同比下降7.3%。公司最终实现营业利润18.4亿元,同比减少48.0%。不过一季度后,油价呈现窄幅震荡趋势,同比增幅将逐渐缩窄,燃油成本压力逐渐减小,公司业绩或将重回上升通道。

国内市场仍有潜力,布局国际航线不停歇:国内航线需求自2016年三季度开始有明显回暖,2017年一季度淡季后,公商务出行增加,国内需求有超预期可能,票价有望在旺季客座率上升时获得推动。国际方面,南航加快混改步伐,今年3月份引入战略投资美国航空,将有效帮助南方航空开拓北美市场,向美国内陆进行无成本延伸。另外,公司继续布局亚洲旅游航线,一季度新开北京-胡志明、深圳-金边、武汉-大连-大阪、长春-名古屋等航线。

南方航空引入美国航空战略投资,对国际线业务形成重大利好。2017年一季度后,供需结构继续改善,将推动票价提升;原油价格增幅有所缩窄;人民币兑美元企稳,美元负债比例降低,均将对业绩产生正面影响。预计公司2017-2019年EPS分别为0.58元、0.67元,0.76元,维持“买入”评级。