应流股份:核能+航空将助力业绩触底反弹

公司2016年实现营业收入1,275,419,863.73元,同比下降5.18%;实现归属母公司股东的净利润54,682,512.52元,同比下降27.10%。2017年一季度,公司实现营收3.53亿元,同比增长2.14%;归母净利润0.31亿元,同比增长43.13%。

经16年低谷有望实现触底反弹

公司油气泵阀和工矿机械零部件销售受行业环境影响有所减少,核电零部件交货受核电项目建设周期和采购时点影响低于预期,核能新材料、新设备未在报告期内产生销售收入,导致公司2016年业绩明显低于预期。其中泵及阀门零件毛利率下降了2.84个百分点使得整体毛利率下降了2.15个百分点。加权平均净资产收益率继续下降1.71个百分到2.35%。营收下降及应收回款速度减缓导致经营活动产生的现金流量净额有正转负。受传统业务的影响,公司近年来的业绩持续走下坡路,从17年一季度的表现来看,公司业绩将实现触底反弹。

核能、航空成为利润增长动力

公司逐渐形成以核能装备产业链延伸、航空产业价值链延伸为导向,向高端零部件相关的品类进行衍生的发展战略。核能领域,公司除了稳固核电主泵泵壳龙头地位,开发的核动力装置金属保温层、核电站核岛主设备金属保温层、核燃料贮存格架用中子吸收板先后通过鉴定,取得的多个订单在2017年一季度实现了交货。年初公司在金属保温层、中子吸收材料的在手订单已超过3亿元,预计在今年贡献业绩。航空领域,公司主攻航空发动机和燃气轮机,尤其是叶片和导向器,目前在手订单已有1亿元,今年有望实现营收0的突破;与德国SBMDevelopmentGmbH共同研发的小型涡轴发动机和轻型直升机在16年珠海航展上获关注,若实现量产后也能为公司打开新的市场。考虑到未来广阔的航空领域市场,两机业务有望成为增长主力军。核能和航空等高端领域的毛利率要远高于公司现有产品,因而对盈利能力提升有显著效果。

拟收购广大实现铸锻不分家

2016年公司开始筹划拟收购广大机械。广大机械是国内唯一一家具备从锻造到精加工最终形成零部件的全流程技术的民营企业,拥有如中国中车、中国传动、西门子等优质客户。若并购完成将补充公司在锻造方面的生产能力,实现铸锻一体化,满足现有客户对锻件类产品的需求,提供一站式采购整体解决方案,增强公司与下游客户之间的黏性。目前公司现有的GE等客户对收购广大机械后的锻件生产能力也充满期待。广大聚焦高温合金材料的生产,3000吨生产线有望今年投产,与公司的高温合金布局不谋而合。因而其并入无疑将强化公司在军工和核电领域的实力。

投资建议

不考虑拟收购广大,我们预计2017/18/19归母净利润为1.11/1.58/1.99亿元,EPS为0.25/0.36/0.46元,给予“增持”评级。