外运发展:投资收益贡献利润,招商局入主期待改革

经营成果凸显,营收规模加速增长:公司本期营业收入同比增速为28.5%,较去年同期-1.9%有明显上升,相比2016年全年13.7%的增速也有较大幅度提高。主要得益于公司集约化、网络化、专业化经营,加强客户营销,创新管理模式,在保持货运代理业务增长的同时,加大力度拓展电商物流和专业物流业务,货运代理、电商物流和专业物流板块收入均同比上升。不过由于公司加强市场营销与开拓,运费等成本上升同样较快,本期毛利率为7.42%,同比下降0.61pts。

投资收益依旧成为利润主要来源:公司毛利率较低,叠加销售费用和管理费用居高不下,导致公司扣除投资收益的营业利润长期为负,投资收益成为公司主要利润来源。2017年一季度投资收益1.95亿元,同比增长17.5%,主要来源于公司参股50%的中外运敦豪。相较国内大部分竞争激烈的民营快递企业,中外运敦豪集中关注国际快件,凭借全球化布局获得可观收益,保障公司业绩稳定,外运发展作为快递影子股有望获得估值修复。向好的投资收益使公司实现营业利润1.91亿元,同比增长29.9%。

战略重组完成,招商局入主期待改革:2015年末中外运长航无偿划入招商局集团,公司大股东变为招商局;2017年4月重组正式完成。目前同在物流领域的招商局物流及外运发展进行并行发展,预计未来招商局层面将强力整合集团内的物流业务板块。内部良性竞争机制可激发管理层的积极性,公司凭借集团强大的资源整合能力及盈利能力,未来在物流整合、兼并收购方面将迈出实质性的步伐。

投资建议

考虑中外运敦豪稳健发展,公司专注跨境电商物流,招商局的强大资源整合能力,公司未来有望脱胎换骨发展,预计公司2017-2019年EPS为1.16/1.34/1.51元,对应PE为15/13/11倍,维持“买入”评级。

风险提示

国际贸易形势恶化,国企改革不达预期,跨境电商政策变化,汇率波动等。