金风科技点评报告:毛利润微降虚惊一场,半年报预增转危为安

2017Q1净利润1.81亿元,同比下降51.25%:公司发布2017年1季报,报告期内公司实现营业收入35.83亿元,同比下降10.03%;实现归属母公司净利润1.81亿元,同比下降51.25%。对应EPS为1.1元。

17H1业绩预计增长0%-50%,符合预期:公司预计2017年1-6月盈利1.45-2.18亿元,同比增长0%-50%,增长主要动力来自于自营风电场装机容量增加,发电量同比增长。同时,预计转让给苹果的280MW风电场股权将在2季度进行,将会确认部分投资收益。测算2017Q2盈利区间为12.69-19.95亿元,同比增长17.59%-84.75%。

风机销售受行业波动同比下滑,风电场业绩贡献大幅增加:报告期内,公司收入和利润分别同比下降了10.03%和51.25%:1)测算风机销售600-700MW,收入23-27亿元,同比下降25%-30%,主要是因为行业波动。去年同期存在抢装结束后的补装情况。根据能源局数据,2017年1季度全国风电新增并网3.52GW,同比下降33.96%。2)风电场方面,截至2017年3月底,公司累计控股装机容量3767MW,权益装机容量3710MW。1季度新增权益装机容量30MW,有效发电容量较2016年同期增长了40%以上。同时发电利用小时方面,1季度全国风电利用小时468小时,同比增加了46小时,限电率16.4%,较去年同期下降了9.6个百分点,并较2015年同期降低了近2个百分点。公司自营风场平均利用小时448小时,同比增加了18.8%。测算公司风电场收入预计6.5-7.5亿元,同比增长了70%左右。3)风电服务、零部件及其他业务贡献收入约3-4亿元。

风机招标市场活跃,在手订单持续创新高:2016年国内风电设备公开招标容量达28.3GW,同比增长51.3%。2017年一季度国内公开招标容量为7.7GW,维持较高水平。在招标机型中,2MW及以上机组招标容量占比为77%。南方、北方项目分别占比37%、63%,其中九成项目位于非限电区域。在手订单继续创历史新高,达到15.6GW。2MW及以上机型占在手订单比例显著提升,合计达到84%。其中:2.0/2.2MW机型在手订单高达9.3GW,占比59%。2.5MW机型的在手订单也达到4.0GW,占比25%。

费用增加和投资收益下滑是拖累业绩的主要因素:由于高毛利率的发电业务占比提高,全集团综合毛利率同比提升3.1个百分点,达到33.0%;毛利润同比略降0.8%,达到11.82亿元。净利润方面,由于1)财务费用和管理费用分别为1.65、4.19亿元,同比增长了84.09%和10.05%;2)本期投资收益0.34亿元,同比减少了79.70%,拖累了公司的业绩表现,净利润同比下降了51.25%。整体净利率5.04%,同比下降了4.26个百分点。

预收账款增加,应收、存货周转天数增加:2017Q1年经营活动现金流量净流出22.43亿元,同比下降了19.57%;销售商品取得现金35.61亿元,同比增长21.95%。期末预收款项32.89亿元,同比增长49%。期末应收账款155.01亿元,较期初增长8.57亿元,应收账款周转天数上升59天至377天。期末存货38.08亿元,较期初上升6.15亿元;存货周转天数上升23天至131天。

投资建议:我们预计2017-2019年归属母公司净利润分别为35.59、40.73、46.56亿元,同比分别增长18.5%、14.4%、14.3%,EPS分别为1.30元、1.49元、1.70元。给予公司2017年16倍PE,目标价20.82元,维持买入评级。