双汇发展:猪价下行受益逻辑不变

公司发布季报,2017年1季度实现营业收入122.28亿元,同比下降4.02%,归属于母公司股东的净利润8.79亿元,同比下降18.20%,综合毛利率16.89%,同比下降1.29%。

上游屠宰业:受春节较早影响销量下滑,猪价传导较直接营业利润率有所恢复。1季度屠宰量290万头,同比下降16.7%;生鲜品销量同比下滑9.13%,两者差异主要是猪头均重较上年有较大提升约7%。屠宰销量下降主要原因在于17年春节较早,一般节前旺季生鲜品销量占全年10%左右,因此春节因素对屠宰量影响较大,另外公司有意识地削减低毛利渠道(农贸市场)销售对整体销量亦有影响。猪价下行对屠宰业影响较直接,1季度猪价下行,屠宰利润空间加大,营业利润率同比上升0.62pct至1.33%。

下游肉制品业:销量略增,因消化部分高价库存营业利润率同比下降。1季度肉制品销量同比4.8%,预计全年仍可保持单位数增长。肉制品1季度营业利润率18.30%,同比下降5.5pct,主要原因在于1季度仍有消化部分高价库存。随着库存消化、全年猪价继续维持前高后低态势,预计全年肉制品营业利润率有望回升至20%以上。肉制品中纯低温产品增长较快,且技术研发中心改组后,今年仍陆续有新品上市,新品表现值得期待。

2017工作重点:(1)坚持屠宰上规模、肉制品调结构。全年计划保持不变,即屠宰销量两位数增长、肉制品销量个位数增长。屠宰、肉制品业均有望看到结构改善:1)屠宰业渠道结构上逐步减少低毛利农贸市场销售、提升高毛利商超销售,从1季度情况看已有明显效果;产品结构上充分利用分割和布局优势提升生鲜品毛利率;2)肉制品继续推行“稳高温、上低温”策略,加强产品研发,推动产品结构调整。(2)进口肉规模继续提升,电商平台将有快速发展。

今年中美猪价差较上年略缩小,但仍有较大获利空间,预计全年中美猪价差仍在2倍左右(去年约2.7倍),公司将继续扩大进口肉规模,计划今年实现进口量35-40万吨。电商方面公司在京东的销售发展势头良好,目前正在与天猫洽谈,合作方积极,推进速度快,预计上半年即可在天猫上线。

投资建议:维持买入-A投资评级,6个月目标价26.5元。我们预计公司2017-2019年的每股收益分别为1.52、1.67、1.79元,目标价相当于2017年17倍市盈率。

风险提示:猪价波动、新品推广不达预期、食品安全事件。